固收深度报告：8月流动性前瞻，有压力，无险情

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1、内容目录1.财政性存款：维持净投放，利好流动性42.其他影响流动性的常规因素：冲击有限52.1.外汇占款：影响依旧有限52.2.M0：小幅回流300亿元52.3.缴纳准备金：预计上缴1,920亿元，压力可控63.关注地方债供给压力73.1.国债73.2.政策性金融债73.3.地方债84.公开市场操作：保持流动性“合理充裕”84.1.7月公开市场操作回顾84.2.7月资金面整体表现相对宽松94.3.8月央行公开市场操作前瞻105.风险提示11若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图表目录图1

2、：财政存款环比变化4图2：货币当局外汇占款规模变化5图3：美元兑人民币汇率5图4：M0环比变化6图5：新增存款（扣除非银行业金融机构存款）环比变化6图6：历年国债净融资额7图7：2015-2017年政策性金融债净融资额7图8：6月起地方债发行节奏明显加快8图9：7月OMO日历（截至7月29日）9图10：R007和DR0007走势10若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本上个月我们在报告《赛程过半，7月流动性怎么看？》中提出，7月资金面适度宽松的可能性较大，能够缓解常规因素带来的流动性冲击，

3、市场表现也印证了我们的观点。从量价两端来看：银行体系流动性总量处于较高水平，资金面宽松；R007和DR007走势平稳，与6月相比均有所回落。本月我们依旧基于五因素（外汇占款、公开市场操作、财政存款、法定存款准备金和M0）分析以及利率债的发行展望，对8月流动性进行前瞻。1.财政性存款：维持净投放，利好流动性财政存款的收缴与投放有着强季节性规律。从年内时点来看，8月的季节性特征并不明显，近三年主要表现为净投放而且数量不大，对流动性冲击有限。回顾2014-2017年的数据，8月财政性存款变化分别为：收缴992亿元、投放1,5

4、90亿元、投放1,809亿元、投放3,900亿元。近三年财政性存款出现反季节性投放，是因为这几年前期投放力度较弱。从今年的财政收支增速看，上半年全国一般公共预算支出同比增速为7.8%1，低于去年同期水平15.8%2；而上半年全国一般公共预算收入同比增长10.6%，高于去年同期水平9.8%。可以看出，财政支出增速明显落后于财政收入增速，下半年财政支出将有所发力。因此，我们认为8月财政存款大概率仍旧维持净投放，投放量约为3,000亿元，对资金面有正面影响。图1：财政存款环比变化2014年2015年2016年2017年201

5、8年亿元150001000050000-5000-10000-15000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所1http://gks.mof.gov.cn/zhengfuxinxi/tongjishuju/201807/t20180717_2962605.html2http://gks.mof.gov.cn/zhengfuxinxi/tongjishuju/201707/t20170714_2649642.html若出现排版错误，可加微信53560014

6、7，凭下载记录获取PDF版本1.其他影响流动性的常规因素：冲击有限1.1.外汇占款：影响依旧有限2018年6月外汇占款为215,193.78亿元，环比增加76.08亿元。相比于其超过20万亿元的规模而言，环比变化幅度较小，走势平稳。汇率方面，近期人民币兑美元汇率贬值有所加速。如图所示。7月25日，美元兑人民币汇率一度达到6.8040的峰值，创下今年以来的新高。人民币这一轮贬值的主要原因在于美国经济持续升温，欧美经济表现分化，导致美元走强。美联储对美国经济预期向好，为了抑制通胀，年内可能还会加息两次。国内来看，6月份央行

7、并未选择跟随美联储加息，而是考虑到金融严监管下，信用风险陆续暴露、社融规模持续下行等因素的负面冲击，通过“松紧适度”的货币政策来缓解市场对信用收缩的担忧。中美两国有所背离的货币政策走势加剧了人民币的贬值压力。图2：货币当局外汇占款规模变化图3：美元兑人民币汇率若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本亿元290,000270,000250,000230,000210,000外汇占款环比变化（右轴）货币当局:外汇占款亿元2000-3000-80006.90006.80006.70006.6

8、0006.50006.40006.30002018-012018-012018-022018-032018-032018-042018-052018-052018-062018-076.2000若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本2014-032014-092015-032015-092016-03