实际偏度与股票未来横截面收益率的实证关系分析--基于中国A股市场

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1、EmpiricalAnalysisoftheActualSkewnessandFutureStockReturnsBasedontheChineseA-shareBYChenJingAthesissubmittedinpartialfulfillmentoftherequirementsforthedegreeofMasterofInternationalBusiness(Finance)atBeijingInternationalStudiesUniversity2018国际商务专业硕士学位论文答辩委员会成员名单姓名

2、职称单位备注吴振信教授北方工业大学主席张国胜教授北京第二外国语学院汪建雄讲师北京第二外国语学院ii致谢两年的硕士生涯转眼就接近尾声，在这两年中需要感谢的人太多，感谢母校给我提供了温馨和谐的求学环境，感谢老师、同窗、朋友、家人以及社会人士的无私帮助，让我在求学之路上收获满满。首先感谢我的导师白宇飞教授以及学院汪建雄老师的悉心指导。本文从选题、研究思路、分析框架到最后的论文成型，两位老师都给予了耐心指导。要特别感谢的是，两位老师鼓励我学习Python编程，让我能够顺利完成论文的数据分析，从而得到此次论文的分析结果。老师不仅

3、在学业上对我有所帮助，更在为人处世上给我树立了榜样，在此，我谨向两位老师致以衷心的感谢和诚挚的敬意。除了感谢我的导师，我还要感谢热情帮助我的同窗好友，在我没有思路时，他们主动帮助我理清思绪，在我遇到困难时，他们给予我无限的帮助和鼓励。还要感谢我的大学同学和好友，为我提供了研究所需的国泰安金融数据和锐思金融数据。同时，我还要感谢PBOX投资终端和tushare财经数据接口包的创始人，为我提供了研究平台和金融研究数据，特别感谢他们的无私支持。最后，我要特别感谢我的家人，感谢他们的理解和关心，并再次衷心感谢在我论文写作过程中

4、给我提供帮助的所有的可爱的人，祝愿他们越来越好！iii内容摘要Merton第一个指出，随着数据取样频率的增加，波动率可以被精确地测量出来。这个发现随后被应用于研究实际波动率的文献中，测量随时间变化的波动率，这些文献构造了从日内收益的平方中计算出来的实际波动率。我们通过日内收益的三次方来计算实际偏度，来延伸现有的实际波动率的概念。本文证明实际偏度的计算在有限的样本中是可靠的，而且对于存在市场微观结构噪声以及加入其他变量因子的情况下，结果依然稳健。本文借鉴了Amaya(2015)的分析框架，以2015年股灾前后为观测区间，

5、其中包括股指期货、期权、熔断机制、融资融券等政策的推行，以探究特殊历史时期对实际偏度与横截面收益的关系是否产生影响。本文的数据样本采用2010年1月12017年12月31日交易时间段内的所有沪深股市A股市场的每日5分钟高频交易数据，随后用5分钟数据来聚合计算周度的实际偏度，并研究实际高阶矩的时间序列和横截面序列的特性。通过买入低偏度的股票，同时卖出高偏度的股票，来计算投资策略实现的平均回报率，并检验t统计量是否显著。文章的最后部分，我们借鉴FM横截面回归法对实证结果进行检验，进一步探讨实际偏度在预测股票未来横截面收益的

6、能力。本文首先进行了实际偏度的描述性统计分析，发现中国股票市场在观测期内存在一定程度的偏斜，这说明我国股市存在肥尾现象。接下来对实际偏度中所包含的信息以及实际偏度在预测股票未来横截面收益方面的能力进行了分析和检验。本文检测了从日内收益计算得出的实际偏度和未来股票收益之间的关系，我们用日内交易数据来计算周度的股票收益率的实际偏度，研究实际偏度的特性，再进一步研究其与未来收益的相关关系。根据本周的实际偏度把股票分成10组，按照实际偏度从小到大顺序排序分组，然后计算持有期为一周的投资组合在下一周的收益率大小，分析下一周投资组

7、合的收益率与实际偏度的关系，研究发现实际偏度与未来股票收益率存在明显的负相关关系，随着实际偏度的不断增大，股票横截面收益逐渐减小，并且这种关系不随特殊历史时期变化而变化。这说明实际偏度因子确实是影响资产定价的重要因素之一，而且实际偏度所带来的超额收益率的部分并没有被波动率、市值、市场β系数等其他变量解释。最后，我们用FM横截面回归法证明，实际偏度和股票未来收益率是负向关系。通过控制若干影响回报的决定因素：三因子模型中的公司的规模，Jegadeesh(1990),Lehmann(1990),和GutierrezandKe

8、lley(2008)的市场β系数、换手率、市盈率，我们研究了这些结果的稳健性。发现在在控制上述因素后，实际偏度在解释收益率横截面方面仍然具有重要作用。关键词：资产定价，实际偏度，收益率ivABSTRACTMertonfirstpointsoutthatasthefrequencyofdatasamplingincreases,th