极大正收益与股票期望收益率——基于中国a股市场的实证研究

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5、现代金融研究的核也问题，也是投资者、金融机构所热切关注的问题。在传统资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）－收益率服从正态分布的设定下，Ｗ及Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ（１％２）的均值方差分析方法下，基于投资者规避风险的倾向，多样化在很多理论模型里中扮演着重要的角色。但在具体金誠实践中投资者并没有持有充分多样化的投资沮合，很多金融理论将对投资者未充分多样化的分析集中于对收益率分布的研究上，本文试图从极大正收益角度去研究当股票依据上月股票最大日收益率来构建投资组合。时，极大正收益与股票期望收益率之间呈现出怎样的关系针对于中国Ａ股市场极大正收

6、益指标与股票期望收益率么间的关系进行实证检验发现两者么间存在着显著的负相关关系，对于这样的结果或许可Ｗ从金融资产收益的非正态特征的角度来探讨，首先是具有极大正收益的股票都表现出高偏度的特点。将偏度纳入模型来衡量收益的非对称性，偏度越高表示投资者获得极大正收益的可能性越大，偏度的大小吸引着投资者购买具有极大正收益的股票，市场均衡状态下有较高偏度的股票有着负的超额收益，備度与股票期望收益率负相关。本文试图从偏度的角度来对极大正收益与股票期望收益率之间的负相关尋求解释，并且考察极大正收益指标是否包含自己独立的信息。现代金融市场

7、上由于信息不对称及特质信念的原因，投资者无法通过充分的多样化来消除公司的特质风险，越来越多的研究显示公司特质性风险是被忽略的影响股票价格的重要因素，尤其是Ａｎｇ、Ｈｏｄｒｉｃｋ、Ｘｉｎｇ和Ｚｈａｎｇ（２００巧研究发现市场交易特质性波动率，有较富的特质性波动率的股票未来的收益更＂一低，这，被称之为ｉ＃质波动率之谜般情况与传统的资产定价理论相违背，下极大正收益和股票波动率之间存在着较强的相关性，研究极大正收益所带来的股票收益率效应是不是只是特质性波动率的一个代理指标显得在情理之中。００６－２０基于上述问题，文章选取了沪裸Ａ股的

8、上市公司２１４年９年的数据－，ａＭａｃｂｅ化回归进行研究利用投资姐合分析方法和Ｆａｍ方法得