市场波动率、偏度和峰度与股票收益率关系研究

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4、经大学攻读博±／硕±学位期间独立进斤研究所取得的成果，。论文中除己注明的部分外不包含他人己发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体巧己注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。作者签名日期；王０／王年ａ月ｉ日东北财经大学研究生学位论文使用授权书本论文作者完全了解学校关于保存，即、使用学位论文的规定按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本，；同意学校保留论文的复印件和电子版本允许论文被查阅和借阁：本人授权东北财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分

5、内レ容编入有关数据度进行检索，学校可ッ采用影印、缩印或其他复制手段保存或汇编论文。作者签名：免＾日期；》工年／巧ｉ日导师签名：任月：巧日期城年王日摘要－１９５２年Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ提出运用均值方差模型对金誕风险进行度量，开创了对金諫风险进行测度与防范的先河。随着理论和实践的不断发展，大量学者发现金誠资产的收益并非符合传统研究中的假设，而是呈现尖峰和肥尾的非正态特征－。也就是说，均值方差的分析方法忽视了高阶矩风险。股票市场收益分布的非对称性主要由Ｈ阶矩，即偏

6、度来衡量；股票市场的尖峰祀尾特征主要由四阶矩，即峰度来衡量。金融市场不仅仅存在方差风险，还存在着偏度风险和峰度风险，负偏度的存在使得资产收益下降的可能性可能高于上升的可能性；超额峰度的存在使得黑天鶴事件发生的可能性极大地增加。本文实证探索了市场波动率、市场偏度和市场峰度与股票收益率的关系。，对市场收益率序列拟合ＮＡＧＡＲ甜涨模型首先，并对市场波动率、市场偏度和－市场峰度进行估ｉ十。然后ＰＭＦｒｅｎｃｈ兰因素中加入寓，在经典ＣＡ模型和Ｆａｍａ阶矩因子，试图厘清市场高阶矩和

7、股票收益率的相关关系及这种相关关系的强弓尋。最后，研究了高阶矩因子和股票未来收益率的关系，并利用这种关系构造投资组合，为投资者实盘交易提供参考依据。实证结果表明１）中国股票市场呈现出非正态特征。市场偏度大多数时候为负一，说明市场收益呈现定的左偏；市场峰度大多数时候大于３，说明市场收益呈现出一定的肥尾特征。另外，市场波动率、市场偏度和市场峰度都具有聚集效应一，大的市场波动率（市场偏度或市场峰度）后面会紫跟着个大的市２－场波动率（市场偏度或市场峰度），）在ＣＡＰＭ和Ｆａｍａ

8、Ｆｒｅｎｃｈ三因素模型中加入高阶矩因子，都能显著提高原始模型的解释力。市场波动率对股票收益有一＇较好的解释作用，且和股票收益正相关：市场偏度对股票收益有定的解释能力一，且Ｓ３股票收益负相关票收益有，；市场峰度对股定的解释力但是这种解释力偏弱。３）利用市场波动率驱动因子、市场偏度驱动因子和市场峰度驱动因、子构造单因子姐合多空组合及多因子组合，发现市场波动率驱动因子和市－呕动因子能够很好地对股票进行区分场偏度，可为构建投资姐合提供参考；一而市场峰度驱动因子