轻工制造行业2018Q3总结：业绩总体承压，软体盈利拐点确认.docx

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1、行业动态点评亿元。由于上半年原材料整体承压，前三季度毛利率整体比去年同期下滑1.37pcpts至23%。分季度来，Q2末原纸价格开始回落，Q3单季毛利率显著回升。目前消费疲软，需求端下滑，随着产能逐步落地，供需格局发生变化，Q4原纸跌幅扩大，预计包装企业的利润弹性将进一步释放。n造纸板块：业绩增速承压，龙头外废成本优势削弱。2018Q1-3板块营业收入同比增长17.1%至1078.71亿元，归母净利润同比增长14.1%至99.67亿元。分季度来看，Q2单季板块营收增速跟随原纸价格上行后，Q3紧跟原

2、纸价格应声下跌，此外，毛利率逐季下行，纸企盈利能力承压。各纸企经历了高增长、高盈利的周期顶峰后，纷纷开始扩产能之路，财务费用率有所抬升。Q3国废价格随着社会消费需求降低而走低，目前已回落至2300元/吨，与美废的剪刀差降低至约100元/吨。尽管Q1-Q3龙头毛利率相对中小纸企较为稳定，但随着国废价格下跌，龙头公司以外废为依托的成本优势将大幅削弱，建议关注拥有高木浆自给率的龙头。n推荐关注各细分板块龙头：防御性考虑选择传统业务扎实，拓展办公与精品文创的【晨光文具】，生活用纸成长性强，开启扩品类之路的

3、【中顺洁柔】。家具板块首推原材料、外汇敞口最大标的【梦百合】；看好PE处在底部，EPS企稳的底部龙头企业。贸易战利空逐渐出清下，推荐中高端软体品类，首推抓住舒适性需求，专注功能沙发，供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】；18年仅6.76xPE，对应未来3年CAGR15%-20%;【顾家家居】转债成功落地,18年仅20.03xPE，估值处在历史底部，拟收购【喜临门】，软体大家居布局再加速；积极关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股

4、份】，和产业链整合能力强、利润弹性大的【合兴包装】、苹果产业链相关，客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高，盈利能力较强的【太阳纸业】。n风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑长城证券23请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评目录1.Q3业绩总结：软体盈利拐点确认61.1Q3轻工板块业绩承压，包装、文娱板块表现较佳61.2家具板块：受益人民币贬值、原材料下跌，软体盈利拐点确认71.3包装板块：原纸价格下跌，毛利率压力释放111.4造

5、纸板块：周期下行，龙头外废成本优势削弱132.Q3基金持仓分析：板块整体保持超配153.投资建议19长城证券23请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评图表目录图1：轻工行业营业收入（亿元）/YOY（%）6图2：轻工行业净利润（亿元）/YOY（%）6图3：轻工行业期间费用率（%）6图4：轻工行业毛利率（%）/净利率（%）6图5：轻工行业2018单季营业收入YOY（%）7图6：轻工行业2018单季净利润YOY（%）7图7：轻工行业三级子板块营业收入YOY（%）7图8：轻工行业三级子板块净利润YO

6、Y（%）7图9：家具板块营业收入（亿元）/YOY（%）8图10：家具板块净利润（亿元）/YOY（%）8图11：家具板块期间费用率（%）8图12：家具板块毛利率（%）/净利率（%）8图13：软体板块2018单季营业收入/净利润YOY（%）9图14：软体板块2018单季毛利率（%）9图15：TDI价格（元/吨）9图16：MDI价格（元/吨）9图17：美元兑人民币中间价9图18：软体板块毛利率水平（%）9图19：软体板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览10图20：定制板块毛利率（%）/净利率（%）10

7、图21：软体板块毛利率（%）/净利率（%10图22：定制板块2018单季营业收入/净利润（%）10图23：定制板块2018单季毛利率（%）10图24：定制家居板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览11图25：包装板块营业收入（亿元）/YOY（%）11图26：包装板块净利润（亿元）/YOY（%）11图27：包装板块期间费用率（%）12图28：包装板块毛利率（%）/净利率（%）12图29：包装板块2018单季营业收入YOY（%）12图30：包装板块2018单季毛利率（%）12图31：包装板块公司Q1-

8、3业绩情况及质押情况一览12图32：造纸板块营业收入（亿元）/YOY（%）13图33：造纸板块净利润（亿元）/YOY（%）13图34：造纸板块期间费用率（%）13图35：造纸板块毛利率（%）/净利率（%）13图36：造纸板块2018单季营业收入YOY（%）14图37：造纸板块2018单季毛利率（%）14图38：造纸板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览15图39：轻工板块基金配置比例（%）及超配比例（%）15图40：2018Q2-Q3各行业超配比例（%）及变化情况16图41：轻工细