银行业2019年投资策略：攻守兼备.docx

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1、银行业2019年投资策略｜2018.11.9核心观点2019年银行基本面稳中向好。预计宏观经济增速下行但幅度有限，流动性格局稳步改善，信用风险底线渐明，银行财务报表继续修复。银行股投资步入投资甜点区。2019年配置银行股有望收获：（1）基本面修复带来的高确定性收益；（2）政策面利好和外围预期稳定带来的向上弹性收益。选股逻辑遵循业绩确定性强且可持续增长原则：（1）资产质量指标优异；（2）具备息差弹性。▍银行股投资十年复盘。1）银行股与经济拐点趋势基本一致，银行表现提前1-2个季度，近年来投资与经济的相关性有所减弱；2）流动性正向影响银行股，但风险周期中风险预期的变化

2、最关键；3）盈利预期与银行股相关性强，其中风险指标影响强于息差指标。2019年，预计宏观经济增速下行幅度有限，流动性格局稳步改善，信用风险底线渐明，银行报表继续修复，有利于行业估值中枢上移。▍资产负债表：扩表恢复，结构优化均衡。信用修复格局下，预计2019年社融规模增长18.7万亿，其中新增人民币信贷15.7万亿，表外信托、委托贷款由于到期量减少而压降放缓（全年降1.4万亿）。M2增速改善，预计全年银行资产增速上行0.6pct至7.9%。资产端，主配贷款和利率债，均衡信贷投向倾向于对公制造业和个人消费领域。负债端，对公存款和主动负债修复，银行策略由“保规模”转向“

3、控成本”。▍利润表：营收乐观，改善正当时。（1）利息收入受益于量价修复：短期聚焦同业利率下行，料18Q4股份行、城商行累计净息差仍有3BPs提升（大行稳定）；中期回归存贷利差主导，预计2019年16家上市银行平均NIM同比提升3BPs至2.07%，其中大银行/股份行/城商行分别上行2BPs/7BPs/5BPs；（2）非息收入受益于中收改善，理财收入低基数叠加零售中收高增长，2019年手续费及佣金收入增速有望由2018年的3.2%提高至6.1%。▍信用风险再评估：底线明确。我们测算全社会债务总额约250万亿：（1）地方债务（包含融资平台债务）近46万亿，若借新还旧率

4、保持80%以上，则违约率在0.5%以下；（2）企业部门138万亿，民企风险出清预计持续到明年上半年，近期政策托底和货币边际趋松，银行风险不会明显恶化；（3）居民部门44万亿，增长较快但弱周期，当前风险可控（上市银行零售贷款平均不良率0.94%）。2019年，政策托底确立风险底线、银行处置和应对较充足，预计不良生成率和信用成本（同比降0.02pct至1.1%）保持平稳。▍风险因素：宏观经济大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。▍投资策略：2019年步入银行股投资甜点区。基本面修复带来高确定性收益：风险底线确立，盈利稳中向好，预计老16家上市银行2018/19年盈利增长8

5、.04%/9.18%，板块估值底线在1xPB以上；政策面利好和外围预期稳定，带来向上弹性收益。选股逻辑遵循业绩确定性强且可持续增长原则：①资产质量指标优异；②具备息差弹性。投资组合：两条主线，一是业绩和风险稳定性较好的招商银行、工商银行和农业银行，二是受益资金面趋松、具备息差弹性的平安银行和光大银行。重点公司盈利预测及估值简表股票代码公司股价BVPSPB评级161718E19E161718E19E600036.SH招商银行30.3315.9517.6921.2224.071.901.711.431.26买入601398.SH工商银行5.645.305.756.36

6、7.021.060.980.890.80买入601288.SH农业银行3.873.543.854.575.051.091.010.850.77买入000001.SZ平安银行11.0910.6111.7713.0914.531.050.940.850.76增持601818.SH光大银行4.034.205.245.696.180.960.770.710.65增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：BVPS为归属于母公司普通股股东口径；股价为2018年11月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分银行业2019年投资策略｜2018.11.9目录投资聚焦1银行股投

7、资十年复盘1银行股与经济相关性有多大？1流动性松紧如何作用银行股？2息差和风险，哪个更关键？3复盘的启发6资产负债表：总量增长修复，结构演绎均衡6总量：信用修复期，扩表增速回升6资产端：流动性合理充裕下的配置再平衡8负债端：总量压力缓解，成本控制为先10利润表：改善正当时11利息收入：量价修复，增长乐观11非息收入：转暖动能积聚15信用风险再评估16宏观金融风险评估：底线明确17资产质量预判：稳20风险因素23投资策略：步入投资甜点区23盈利预期：预计2018/19年银行业盈利增速8.04%/9.18%23投资逻辑：高确定型收益+向上弹性24选股思路：质量和息差双

8、主线24请