攻守兼备，期权对组合投资的贡献.pptx

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1、核心观点1期权特征：流动性支持及无套利原理有助定价期权市场：成交活跃、沪深300系列成为主力品种；期权品种特征：无套利原理保证定价合理、杠杆交易减少资金占用；期权非线性收益特征：不同希腊字母表征不同收益来源。期权策略在构建投资组合：保护、增益及波动率交易期权保护作用：买入认沽对冲风险、备兑认购增强收益；波动率交易：Delta之外的交易方式及收益来源；影响组合收益的因素：期权合约参数、主动市场判断影响因素：调整参数设定，获得组合良好收益；期权组合提升：利用市场的预警指标。风险提示：计算时未考虑交易成本，实际组合表现与理论测算差异风险；

2、权利金亏损风险；合约高溢价风险；保证金风险；流动性风险。CONTENTS目录期权市场及特征：无套利原理、杠杆属性、保证金交易期权的投资目标：保护、增益及波动率交易期权的组合构建方式：影响因素分析总结21.期权市场及特征3场内期权市场现状无套利原理杠杆交易保证金交易期权市场特征：场内期权市场随着沪深300系列期权的上市，流动性日渐活跃。沪深300系列期权二季度的日均成交面值、日均持仓面值分别达到了50ETF期权的1.74倍和和1.44倍，沪深300系列期权已成为我国股票期权市场上的主力交易品种。资料来源：Wind，中信证券研究部，数据

3、截止2020.7.31四类期权2020年二季度成交与持仓概览1.1期权市场特征期权日均成交面值总成交面值日均成交面值期末持仓面值日均持仓面值总成交量日均成交量50ETF期权认购50798.85362.85424.83458.7717176.05122.69认沽42158.10301.13370.46390.7514363.68102.60合计92956.95663.98795.28849.5331539.73225.28沪市300ETF期权认购58605.50418.61450.75354.1814196.73101.41认沽520

4、19.16371.57483.02368.9812716.4590.83合计110624.66790.18933.77723.1626913.19192.24深市300ETF期权认购10253.1373.24117.5482.252448.3417.49认沽9257.4866.12118.4085.532228.9415.92合计19510.61139.36235.94167.784677.2833.41300股指期权认购17436.75124.55298.85172.50417.602.98认沽13896.6599.26266.6

5、7160.74335.092.39合计31333.41223.81565.53333.23752.685.38050020002500成交1500面值1000：亿元50ETF期权深市300ETF期权沪市300ETF期权沪深300股指期权451.2无套利原理资料来源：Wind，中信证券研究部沪深300ETF上市以来复制现货收益率及偏差期权无套利原理：准确的定价机制期权本身的价值存在边界；实值程度越高，期权价值越高；到期时间越长，期权价值越高；买权-卖权平价公式，期权与现货/期权间存在等式关系；套利交易者、做市商的存在使场内期权的交易价

6、格处于合理状态。420-2-42019/12…2019/12…2020/1/22020/1/72020/1/102020/1/152020/1/202020/1/232020/2/52020/2/102020/2/132020/2/182020/2/212020/2/262020/3/22020/3/52020/3/102020/3/132020/3/182020/3/232020/3/262020/3/312020/4/32020/4/92020/4/142020/4/17日收益偏差（右轴）沪深300ETF期权组合收益沪

7、深300ETF现货组合收益1.11.0510.950.90.85max(?0−?e−??,0)≤?≤?00max(?e−??−?,0)≤p≤?e−???1−?1+?1?−??=?2−?22+??−??期权价格边界：边界套利期权平价公式：平价套利?−?=??−??−?(?−?)不同行权价平价公式：箱式套利沪深300ETF上市以来复制现货价格差0.03-0.02-0.07-0.12-0.172019/12/242019/12/272020/1/22020/1/72020/1/102020/1/152020/1/202020/1/2320

8、20/2/52020/2/102020/2/132020/2/182020/2/212020/2/262020/3/22020/3/52020/3/102020/3/132020/3/182020/3/232020/3/262020/