计算机行业2018年三季报总结：三季报业绩表现不佳，行业估值接近底部区间，关注细分领域龙头.docx

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1、行业动态点评的加速增长，行业整体毛利率承压。同时，扣非后归母净利润的增速分化仍然显著，15.93%的上市公司业绩增速超过100%或扭亏为盈，41.21%的上市公司业绩出现下滑。三季报业绩与预告基本相符，共83家上市公司发布了三季报预告，75家业绩符合预告，6家超出预告上限。ü市场表现显著分化，整体市盈率大幅低于历史均值。在2018年1月1日至2018年11月1日的时间区间内，计算机（申万）指数下跌21.39%，跑输上证指数0.20个百分点，跑赢中小板指11.39个百分点，跑赢创业板指5.21个百分点。就子板块而言，均为下跌，其中去IO

2、E、网络安全、云计算、人工智能、智慧医疗板块跌幅最小，机器人、安防监控、智能汽车、智能家居、虚拟现实板块表现最差。在196只2018年前上市的计算机行业公司中，约70只跑赢行业指数，仅占比35.71%。同时计算机行业市盈率（TTM）上升至37.62倍，大幅低于历史均值。ü并购难继影响增长，内生疲软逐步显现。由于二级市场表现和投资偏好等原因，计算机行业并购热度自2015年顶峰后持续下滑，现已回到2014年水平，外延难继将对业绩产生不利影响。同时，自2014年以来并购的升温一定程度上掩盖了行业内生增速疲软的问题，而2015年后并购市场的降

3、温，正逐步将内生疲软的问题暴露出来。营业成本增速持续高于营业收入，毛利率下行趋势仍未出现明显改善。ü商誉资产快速累积，对赌集中到期或引发减值风险。商誉资产快速膨胀超过千亿，2017年计算机行业迎来对赌集中到期，今年以来的并购标的商誉减值风险与业绩风险不容忽视。部分公司商誉占净资产比例过高，并购标的业绩出现下滑，商誉计提风险较高，建议回避相关风险。ü计算机近期领涨市场，关注高景气细分领域龙头。2018年计算机行业虽然整体表现不佳，但近期伴随民企、外贸等领域的利好频出，行情企稳，计算机行业表现强势，持续领涨市场。计算机行业公司为解决社会主

4、义新矛盾提出了全方位的解决方案，打开了一道道通向美好未来的道路，必然会一次又一次的激起市场的兴趣和追逐的热情。同时，国内政策与国内外各种喜人的技术突破，都将为市场注入新的活力。在市场分化愈发明显、内生增速引人担忧、商誉风险逐步暴露的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资，专注“真成长”的投资机会。高景气细分行业的龙头公司持续受到市场关注，此外国资入股相关标的亦有望得到基本面改善，建议关注。我们重点推荐医疗信息化龙头厂商创业软件（300451）、东华软件（002065），零售技术RetailTech龙头新北洋（002376

5、），智慧司法新龙头浩云科技（300448），云计算/工业互联网龙头用友网络（600588），金融信息化龙头赢时胜（300377），CEC集团自主可控计算的重要载体中国长城（000066）。n风险提示：新兴产业发展不及预期；商誉减值风险释放不够充分；行业成本压力持续上行。长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评目录1.并购内生承压,三季报增速下滑51.1三季报业绩与预告基本相符，增速同比明显下滑51.2市场表现显著分化，整体市盈率大幅低于历史均值71.3并购难继、内生疲软是业绩增速下滑的主要原因81.4对赌集中到期后的商

6、誉减值风险不容忽视102.市场显著分化的行情下，持续关注“真成长”投资机会123.风险提示13长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评图表目录图1：计算机行业营业收入增速图5图2：计算机行业归母净利润增速图5图3：计算机行业扣非后归母净利润增速图6图4：2017年前三季度扣非净利润增速分层统计6图5：2018年前三季度扣非净利润增速分层统计6图6：计算机行业市盈率（TTM）历史走势（2000年1月7日至2018年11月2日）8图7：2011-2018年前10个月计算机行业发起并购情况9图8：计算机行业营业成本增速图9图

7、9：2011年至今计算机行业商誉资产呈爆发式增长，风险快速累积10图10：2017年计算机行业对赌协议集中到期10表1：表2：表3：表4：表5：表6：计算机行业上市公司中有10家三季报实际业绩超出预告上限（单位：万元）7计算机子板块市场表现一览（2018年1月1日至11月1日）7计算机行业涨幅大于10%公司一览（2018年1月1日至11月1日）7计算机行业商誉占净资产超过50%的公司一览表（截至2018年三季度末）11计算机行业商誉占净资产超过50%的公司的并购标的业绩完成数据一览表11重点推荐标的盈利预测一览（截至2018年11月2

8、日收盘）13长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评1.并购内生承压,三季报增速下滑1.1三季报业绩与预告基本相符，增速同比明显下滑样本空间：选取具备2016-2018年完整定期报告数据的，于2018年1