纺织服装行业2019年投资策略：上游改善下游分化，重点布局龙头企业.docx

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1、核心观点2018年年初，我们认为纺服行业在经历了2013-2015年的行业库存危机后，从16年底开始，行业出现了复苏迹象，从最初的体育用品行业到家纺行业，再逐步扩展到高端男女装以及大众休闲服饰，并于今年一季度确立复苏态势。然而，今年中期的中美贸易战导致大家对经济下行预期逐步增强，居民逐步开始谨慎消费，因此，18年Q3，下游纺服企业的业绩增长明显放缓。考虑到可能存在的2019年经济下行会带来居民消费萎缩，以及中美贸易战等不利于国内上游纺织制造行业出口的因素，我们认为2019年纺服行业选股思路是：p由于下游服饰企业越来越强调柔性供应链的打造，供应商的数量也日趋减少，订单

2、有望向具备规模化生产的上游纺织制造龙头集中。中美贸易战导致我国出口明显减少，出口的需求下行，有利于具备海外产能布局的纺服龙头企业借此机会，提升行业集中度。考虑到人民币贬值，将充分利好具备垂直一体化布局和海外产能布局的上游纺织制造龙头。重点推荐标的：申洲国际（2313.HK）。p由于童装存在复购率高的特征，经济下行趋势下，童装行业相较其他纺服子行业发展更为稳健。二胎的全面放开以及消费升级，有利于童装行业规模进一步扩大。我国目前童装行业集中度相比海外国家偏低，集中度的有望提升利好童装龙头企业。重点推荐标的：森马服饰（002563）。p风险提示：童装行业竞争加剧的风险，人

3、民币升值风险。1目录市场表现弱于大盘，营收净利增长欠佳制造行业强者恒强局势初显经济下行预期强烈，纺织服装行业分化加强上游纺织制造行业强者恒强局势初显上游纺织制造行业强者恒强局势初显童装行业集中度有望提升，稳健性最强重点推荐投资标的2Aug-18Jul-18Jul-18Jun-18May-18May-18Apr-18Mar-18纺织服装行业市场表现弱于大盘纺织服装指数跑输沪深30010%Mar-18Feb-18Jan-18Jan-180%-10%-20%-30%-40%21%14%11%2%1%-63%-62%-61%-69%-66%纺服行业涨跌幅前五个股-50%30

4、%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%申万纺服沪深3000%-24%-25%-26%-27%-29%-32%-32%-33%-34%-35%-38%-44%纺服子行业三级市场涨跌幅-5%Oct-18Oct-18Sep-18-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%p2018年初截至11月7日申万纺服指数下跌-34.1%，跑输沪深300指数约13个百分点。p2018年初截至11月7日，所有纺服子行业三级市场都表现为下跌，其中，男装跌幅最小（-26%），女装跌幅最大（-44%）。p不考虑201

5、8年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为柏堡龙（+21%）、多喜爱（+14%）、森马服饰（+11%）、；跌幅最大的为步森股份（-69%）、商赢环球（-66%）。数据来源：Wind，西南证券整理3申万纺织服装市盈率及与A股溢价率纺织服装行业市盈率处于中等水平50100%1601401201008014560402004136322622211919181411011111097610171716161414142022201927272525252524232230344040605650申万纺服子行业市盈率（TTM整体法）申万一级行业市盈率（TTM整体法）4590%4

6、080%3570%3060%2550%2040%1530%1020%510%国防军工计算机通信医药生物休闲服务农林牧渔综合有色金属电子机械设备电气设备食品饮料传媒纺织服装公用事业交通运输非银金融商业贸易轻工制造化工采掘汽车家用电器建筑材料建筑装饰房地产钢铁银行00%纺织服装(申万)历史PE(TTM)溢价率q11月7日，纺织服装行业PE（TTM）为20倍，在申万行业中处于中位数水平。q纵向看：纺织服装行业PE环比下降12.14%，估值处于过去2年的低点；纺服行业相对于A股估值溢价率为41%，略有下降。q从子行业来看，鞋帽（145倍）和其他服装（41倍）的市盈率最高，印

7、染（14倍）和棉纺（11倍）的市盈率最低。数据来源：Wind，西南证券整理42018年前三季度营收增速下滑，利润增长欠佳q2018年1-9月份纺服行业实现主营业务收入1991亿（同比增长5.5%，Q3比Q2环比减少28.4%）和利润199亿（同比减少0.7%，Q3比Q2环比减少49.1%）。q总体来看，纺织服装行业在2018年上半年表现相对不错，但由于三季度经济下行预期越来越强烈，以及中美贸易战等宏观环境不确定性的增加，影响了居民的消费，导致纺服行业三季度表现不如二季度，总体呈现出营收增速放缓和利润增长欠佳。纺服营业总收入及增长率纺服行业利润总额及增长率3,00