有色行业19年度策略：聚焦景气改善龙头，静待估值压力消逝

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1、正文目录行业整体观点：关注龙头，寻求供需预期差6有色在“限供”与“弱需”间寻求平衡6国内经济结构调整和贸易摩擦造成“弱需”6环保和固定资本支出下降造成“限供”6“限供”与“弱需”间形成紧平衡7稳经济政策形成的需求弹性将影响中短期价格走向8经济调整国有和大中型企业抗风险性更强10完整经济周期中有色板块的涨跌规律统计10估值压力尚在，静待拐点出现11细分行业：遵循供需格局和政策导向，寻找投资机遇13锡：供需步入改善初期，行业景气度预计提升13供应：缅甸地区矿产水平和库存持续下滑13需求：短期增速有所下滑，中长期预计稳定14供需：预计19年出

2、现短缺，价格有望受益上涨14标的：关注龙头矿冶公司锡业股份，有望受益涨价弹性14黄金：美国2019年经济增速或趋缓，看多金价15铝：供需格局维持供不应求，成本支撑或将减弱17供给上限已相对明确，预计19年末电解铝运行产能达到3900万吨17需求：电力领域值得期待，预计2019年铝消费增速为4%-5%19成本端氧化铝供需格局仍存变数，2019年铝价大幅上涨可能性并不高22铜：18-20年供需格局有望改善，新能源或成为提振铜消费的主驱动力24供给端：18-20年受制于铜精矿增量有限，全球精炼铜供给增速趋缓25需求端：市场情绪或略显悲观，新能

3、源领域需求有望成新亮点27钴：短期过剩几成定局，寻找中长期行业拐点29供应：嘉能可为主要供应变量，长期钴回收预计增加29需求：看好动力电池行业持续增长，三元比重长期预期增加31供需：19年出现明显过剩，2022预期再次迈入供不应求31标的：具备自有矿山和稳定原料渠道的企业将占优势32锂：价格近盈亏平衡点，产能有望迎来出清32供需：锂资源项目进入产能释放期，供需出现明显过剩32成本：价格已近上游成本中枢，预计下跌空间有限32标的：拥有低成本资源的企业长期来看更具优势33钛：军品、民品、出口需求齐发力，行业景气度明显复苏34军工装备发展进入

4、加速期，有望带动高端钛材需求34宝鸡供给收缩叠加需求改善，民用钛材市场环境显著好转35宽体客机需求上升，进一步利好国内优质钛材企业36稀土：供需格局改善，社会库存压制，轻重稀土有望分化37稀土供给侧改革持续，八部委全面开展行业秩序整顿专项督查工作37社会库存：稀土价格的关键制约因素38稀土价格处于历史底部区间，供给侧改革致稀土和磁材企业经营整体好转39中重稀土和轻稀土的供需格局有望分化40新材料：百年沉淀，看海外材料企业之演进40稳扎稳打，竞争策略和业务模式相辅相成41合纵连横，纳新吐故探索战略边界41平台型企业稳定期PE（2018）1

5、1-18X，专业型企业视下游而定41源头活水来，科研积累非一日之功42转型升级、国产替代、新技术新应用促发展，关注电子和军工材料42靶材：全球千亿市场，国产替代正当时4318年全球近千亿市场，下游应用百花齐放43不同应用的靶材品种性能要求各有侧重，重视高附加值的原料制备44靶材集中度高，日美占据约80%市场份额，国内企业星火已燃44国内靶材企业机遇：内生增长和外延并购46石英：半导体、光通讯、国防军工带动高端需求快速崛起46石英光学、机械和热学性能独特，广泛用于高端工业领域46风险提示50图表目录图表1：LME基本金属价格指数和WBMS

6、全球基本金属消费量同比增速6图表2：全球主要矿企固定资本支出近年趋弱6图表3：国内有色矿采固定资本支出近年趋弱7图表4：LMEX拟合供给增速7图表5：LMEX价格与LMEX供需增速差值8图表6：2017年基本金属主要下游消费领域8图表8：央企、地方国企、民营企业产业债信用利差（中位数）10图表9：产业债AAA、AA评级信用利差（中位数）10图表10：有色板块相关性和超额收益分析11图表11：有色板块PE(TTM)与市场整体PE(TTM)的比值12图表12：全球锡矿产出分布（2017）13图表13：缅甸出口到国内的锡矿砂及精矿量13图表1

7、4：中国和印尼历年精锡产量13图表15：全球锡下游消费分布（2017）14图表16：全球锡供需平衡预测14图表17：美国GDP年同比拉动项拆分：消费和私人投资占主导15图表18：美国GDP季度环比拉动项拆分：净出口18Q3显著走低15图表19：美国国内私人设备投资增速或已见顶15图表20：美国房地产处于下行周期中，新房销售数据走低15图表21：黄金价格与美元指数呈现负相关性16图表22：黄金价格与美国实际利率呈现负相关性16图表23：美元指数与美国在全球中的相对经济实力呈现正相关性16图表24：联邦基金利率期货显示市场认为19年美联储大

8、概率加息两次16图表25：美股大幅下跌交易日黄金走势统计：黄金上涨概率较高17图表26：A股重点黄金公司2018年盈利弹性测算17图表27：我国电解铝总产能（含违规产能）及运行产能18图表28：我国电解铝月