环保行业2019年投资策略：融资改善，静待行业回暖

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1、•2018年上半年，环保行业所在的恒生公用事业指数落后于恒生国企指数；下半年在燃气、电力等行业的带动下，公用事业指数反超恒生国企指数。•具体到环保行业来看，以北控水务（371.HK）和光大国际（257.HK）为代表，股价走势基本均落后于恒生国企指数。图1：一年来恒生公用事业指数相对HSCEI走势1201101009080恒生公用事业恒生中国企业指数资料来源：wind、国元国际图2：一年来北控水务、光大国际股价相对HSCEI走势1251151059585756555371.HKHSCEI257.HK资料来源：wind、

2、国元国际210.00010.000•以北控水务（371.HK）、中国光大国际（257.HK）等为代表的港股重点环保公司估值回调明显，目前均处于近年最低水平。25.2X20.7X价15.000图3：北控水务最近三年PE-Band图4：光大国际最近三年PE-Band北控水务集团0371.HK25.000中国光大国际0257.HK25.00020.00020.00015.000收盘价23.2X19.6X15.9X12.3X8.7X收盘0.0000.0005.00016.2X11.8X7.3X5.000资料来源：wind、国元

3、国际资料来源：wind、国元国际3投融资环境恶化利率上行叠加宏观层面大幅去杠杆，使得企业融资环境更艰难。2018年流动性危机显现，环保企业融资、尤其民企债务违约，现金流断裂、股权质押爆仓危机凸显。PPP政策收紧PPP政策出台后环保公司普遍加杠杆承接项目，而近两年PPP政策收紧，PPP项目库清库及新建项目投建速度放缓导致项目推进不及预期，加剧环保公司的业绩和风险分化。4•“十二五”期间，全社会环保投资4.17万亿，进入“十三五”后，预计全国每年环保治理的投资额或将稳定在1万亿的规模。2017年环保投资占GDP的比重为1.

4、15%，相对于发达国家明显改善环境质量需要的2%-3%的污染治理GDP占比相比，我国的环境治理投资比例仍偏低。图5：全国环境污染治理投资总额及其占GDP比重12,000全国环境污染治理投资总额（亿元）全国环境污染治理投资总额占GDP比重（）1.152.010,0001.81.68,0001.41.26,0001.04,0000.80.62,0000.40.200.0资料来源：wind、国元国际•环保行业大多采取以PPP为主的融资驱动模式，而行业内上市公司又以民企居多，此前融资环境收紧对行业负面影响较大。•2

5、018年10月开始，一系列围绕解决民企融资难融资贵等问题相关的谈话精神和政策逐渐落地，困扰环保行业的融资难问题有望得到缓解。11月初习总书记在民营企业座谈会强调要改革和完善金融机构监管考核和内部激励机制，扩大金融市场准入，拓宽民营企业融资途径，对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助。11月上旬国务院印发《关于聚焦企业关切进一步推动优化营商环境政策落实的通知》，强调缓解中小企业融资难融资贵问题，要防止对民营企业随意减少授信、抽贷断贷“一刀切”等做法。11月9日国常会直接指出，要力争商业银行四季度

6、发放小微贷款利率下降一个百分点，并清理政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款。6时间事件/政策主要内容表1：近期利好环保企业融资环境改善的政策证监会主席刘士余：近期推进六大措施鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别2018/10/19稳定和提振市场信心或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，纾解股权质押困难。（以提供流动性支持的财务投资为主）管计划支持民营企业2018/10/22中国证券

7、业协会：推动设立1000亿元资各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府首次由11家证券公司达成意向出资210亿设立母资管计划，作为引导资金支持央行引导设立民营企业债券融资支持工央行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资；2018/10/23具、稳定和促进民营企业债券融资央行还决定再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。技术能力比较强的企业，国家产业政策限制行业一般不纳入目标选取中。政策吹风会2018

8、/10/26国务院召开民营企业债券融资支持工具债券融资支持工具完全市场化操作，针对流动性暂时遇到困难、有市场、有2018/11/1习主席在民营企业座谈会上发表重要讲坚持“两个不动摇”，打理支持民营企业发展壮大。主要包括：①减轻企业话税费负担；②解决民营企业融资难融资贵问题③营造公平竞争环境等。2018/11/6易纲：着力解决民营企