浅谈我国黄金期货价格发现功能的实证探讨

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1、浅谈我国黄金期货价格发现功能的实证探讨摘要：价格发现是反映期货市场效率的一个重要功能。利用协整检验、Granger因果关系检验等方法对我国黄金期货市场与现货市场之间的动态关系进行实证研究的结果显示：我国黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系，并且二者不能相互引导，我国黄金期货市场尚不具有价格发现功能。关键词：期货市场；现货市场；协整检验；误差修正模型；因果关系检验一、引言XX年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市。我国作为世界上第一大黄金生产国和第二大黄金消费国，开展黄金期货交易具有重要意义。一是可以拓宽我国投资者的投资渠道，为黄金投资者

2、和套期保值者提供避险的手段;二是可以为发挥我国黄金期货的价格发现功能，促进国内黄金定价机制的完善和争取黄金国际定价权打下基础。纽约黄金市场、伦敦黄金市场、苏黎士黄金市场和东京黄金市场是国际黄金期货、现货交易的主要市场，对世界黄金现货价格的形成有着重大影响。我国的黄金期货市场作为一个新兴市场，在国内黄金现货价格的形成过程中是否具有价格发现功能，以及为什么会出现这样的状况，是一个值得国内学者探讨和研究的重要问题。二、数据选取与研究方法（一）数据的选取黄金期货市场和现货市场数据分别来源于上海期货交易所和上海黄金交易所。对我国黄金期货市场价格数据，本文选

3、取每日成交量最大的上海黄金期货合约数据作为代表构造连续期货合约；对我国黄金现货市场价格数据，本文统一采用Au9999品种的交易数据。两者均采用收盘价格,数据跨越时间为XX年1月9日至XX年6月10日，选取数据568个。以yt和ft别表示黄金期货和现货价格序列，lny和In-ft分别表示黄金期货和现货价格的对数序列。（二）研究方法首先对黄金期货和现货价格序列的相关性进行了检验,然后利用ADF单位根检验方法对黄金期货和现货价格对数序列的平稳性进行检验，在此检验的基础上建立VaR模型并对其进行Johansen检验以验证黄金期货和现货价格对数序列之间的协

4、整性。若存在协整性则可建立误差修正模型,并利用Granger因果检验来检验期货价格和现货价格之间的相互引导关系，然后再利用方差分解和冲击效应检验分析来自现货市场和期货市场的影响，以确定期货和现货在价格发现过程中的作用大小。由图1和图2可以看出，我国黄金市场的期货与现货价格的走势几乎是一致的；经对其相关性进行检验，黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为，二者高度相关，说明我国黄金期货市场与现货市场之间存在明显的正相关关系。(二)平稳性检验分别对lnyt>Inft、Alny,和nft进行ADF单位根检验，结果见表lo从检验结果可以看出1nyt和lnf

5、t非平稳的，而Alnyt和Alnft是平稳的，这说明黄金期货和现货价格对数序列均是一阶平稳，服从1(1)过程。(三)建立VaR模型对黄金期货价格对数序列lny,和黄金现货价格对数序列lnft,分别建立不同滞后阶数的VaR模型，并根据AIC和SC准则确定模型的滞后阶数为2,故建立模型lnyt=+lnyt-l+lnyt-2+lnft-2+£It(1)Inft=+lnft-l+lnft-2++s2t(2)(四)Johansen检验对VaR模型(1)和(2)进行Johansen协整检验，检验结果如表2所示。由表2可知，在5%的显着水平下，lny,和Inf

6、,之间不存在协整关系，说明黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系。（五）Granger因果关系检验为了进一步分析黄金期货市场和现货市场之间的引导关系，下面对黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列山£进行Granger因果关系检验，检验结果见表3、表4和表5o可知，XX年1月9日至XX年6月10日之间,黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列lnft之间不存在Granger因果关系，即：上海黄金期货价格与黄金现货价格之间不存在引导关系，黄金期货价格均不具有价格发现功能，说明现阶段中国的黄金期货市场还没有达到非常有效。四、结论及建

7、议（一）结论本文通过相关性分析、协整检验和Granger因果关系检验对我国黄金期货价格和现货价格之间的关系进行了实证研究。相关性分析结果表明我国黄金期货价格和现货价格之间存在明显的正相关关系，二者呈同方向变动；Johansen协整检验发现我国黄金期货和现货价格之间不存在协整关系，这说明两者之间并不存在一种长期的均衡关系，我国黄金期货价格不会对现货价格进行调整，同样我国黄金现货价格也不会改变人们对黄金期货价格的预期，即黄金期货不具有价格发现功能；Granger因果关系检验结果表明我国黄金期货和现货价格之间不存在相互引导关系，即我国黄金期货价格的变动

8、不引导黄金现货价格变动，反之亦然，再次证明我国的黄金期货市场不具有价格发现功能。上述结论的形成原因：1我国的黄金期货市场还是一个新兴市场