我国黄金期货价格发现功能的实证研究

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1、金融教学与研宓2010年第4期(总第132期)我国黄金期货价格发现功能的实证研究g-晓飞(河北金融学院，河北保定071051)摘要：价格发现是反映期货市场效率的一个重要功能。利用协整检验、GrangerN果关系检验等方法对我国黄金期货市场与现货市场2-N的动态关系进行实证研究的结果显示：我国黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系，并且二者不能相互引导，我国黄金期货市场尚不具有价格发现功能。关键词：期货市场；现货市场；协整检验；误差修正模型；因果关系检验中图分类号：F830．94文献标识码：A文章编号：1006—3544(2010)04—00

2、64—02为2008年1月9日至2010年6月10日，选取数据568个。一、引言以yl和￡分别表示黄金期货和现货价格序列，lny和ln一2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上‘分别表示黄金期货和现货价格的对数序列。市。我国作为世界上第一大黄金生产国和第二大黄(二)研究方法金消费国，开展黄金期货交易具有重要意义。一是可首先对黄金期货和现货价格序列的相关性进行以拓宽我国投资者的投资渠道，为黄金投资者和套了检验，然后利用ADF单位根检验方法对黄金期货期保值者提供避险的手段；二是可以为发挥我国黄和现货价格对数序列的平稳性进行检验，在此检验金期货的

3、价格发现功能，促进国内黄金定价机制的的基础上建立VaR模型并对其进行Johansen检验以完善和争取黄金国际定价权打下基础。验证黄金期货和现货价格对数序列之间的协整性。纽约黄金市场、伦敦黄金市场、苏黎士黄金市场若存在协整性则可建立误差修正模型，并利用和东京黄金市场是国际黄金期货、现货交易的主要Granger因果检验来检验期货价格和现货价格之间市场，对世界黄金现货价格的形成有着重大影响。我的相互引导关系，然后再利用方差分解和冲击效应国的黄金期货市场作为一个新兴市场，在国内黄金检验分析来自现货市场和期货市场的影响，以确定现货价格的形成过程中是否具有价

4、格发现功能，以期货和现货在价格发现过程中的作用大小。及为什么会出现这样的状况，是一个值得国内学者三、实证检验与分析探讨和研究的重要问题。(一)相关性分析二、数据选取与研究方法290(一)数据的选取^，270^，一黄金期货市场和现货市场数据分别来源于上-．，＼／250^．，＼／八『、^／’230八八^／’海期货交易所和上海黄金交易所。对我国黄金期货／210、一1，JI．，190市场价格数据，本文选取每日成交量最大的上海黄1．，yV170yV15O金期货合约数据作为代表构造连续期货合约；对我寸0寸0H寸卜宝H寸卜宝寸国黄金现货市场价格数据，本文统一采

5、用Au9999品1黄金期货价格走势图2黄金现货价格走势种的交易数据。两者均采用收盘价格，数据跨越时间由图l和图2可以看出，我国黄金市场的期货与收稿日期：2010—06—28作者简介：谷晓飞(1984一)，男，河北金融学院金融系教师。现货价格的走势几乎是一致的；经对其相关性进行64金融教与研究2010年第4期(总第132期)检验，黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为表3滞后1期的Granger[]果关系检验0．9624，二者高度相关，说明我国黄金期货市场与现货市场之间存在明显的正相关关系。(二)平稳性检验分别对lny、lnft、Alny和Alnf

6、,进行ADF单位根检验，结果见表l。从检验结果可以看出lny和lnft为非注：显著性水平o【=0．05下的临界值，下同。平稳的，而Alny和Alnf,是平稳的，这说明黄金期货和现货价格对数序列均是一阶平稳，服从I(1)过程。表4滞N2期的Granger[]~关系检验表1ADF单位根检验(三)建立VaR模型表5滞NIO期的Granger[]关系检验对黄金期货价格对数序~lJlny和黄金现货价格对数序~lJlnf,，分别建立不同滞后阶数的VaR模型，并根据AIC和SC准则确定模型的滞后阶数为2，故建立模型如下：In=O．17268+0．7603In—

7、l+0．25841Inyt-2+0．2342In／：I1—0．3122In．．2+￡l(1)．注：显著性水平下的l临界值，下同。lnf=O．1688+0．7014Ink1+0．1312Inl0·291nyt-1-0·420nm+8(2)四(、结论及建议～四、)Johansen检⋯验。’对VaR模型(1)和(2)进行Johansen协整检验，检(一)结论验结果如表2所示。由表2可知，在5％的显著水平下，本文通过相关性分析、协整检验和Granger因果lny和ln‘之间不存在协整关系，说明黄金期货市场关系检验对我国黄金期货价格和现货价格之间的关和现货

8、市场之间不存在长期均衡关系。系进行了实证研究。相关性分析结果表明我国黄金期货价格和现货价格之间存在明显的正相关关系，表2Johansen