传媒行业2019年度策略：十年复盘，从“流量红利+媒介迭代”到“龙头溢价+监管轮回”.docx

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1、目录索引一、传媒历史复盘：媒介更迭和证券化是大行情的起点61、传媒行业2005年以来复盘：当前估值处于历史低位62、新资产证券化是驱动A股传媒上行的一大因素73、传媒板块上行的另一大动力由媒介更迭驱动94、外生因素主要系政策监管因子，2018年或为行情最低迷的一年11二、游戏：低估值构筑安全边际，静待版号恢复141、行情复盘：行业两次行情一次来自证券化高峰，一次来自盈利驱动142、2018年游戏之变局：监管和产业创新进入瓶颈期163、2019年展望：版号有望恢复审批，出海加速增长，估值向海外靠拢19三、影视：监管重塑竞争价值链，成本下降利于平台方231、行情复盘：影视行业2016年后缺

2、少独立行情232、2018年影视之变局：监管趋严，产品流量能力下降243、2019年展望：制作公司出现收缩迹象，视频渠道继续高歌猛进27四、院线：内容成票房驱动力，银幕增速下行311、院线行业发展历程：政策春风，行业高速发展312、票房的核心驱动力：从放映效果转向内容质量，从渠道扩张转向票价增长333、院线行业竞争格局：头部票房集中度持续提升，非票收入成拓展重点364、行业估值变动和个股情况38五、营销：宏观经济下行，行业景气度或承压391、宏观经济下行，营销板块2019年景气度承压392、行情复盘：经济不景气影响市场预期，板块盈利能力下滑403、业绩表现：盈利能力下滑，2019年预计

3、不会有明显改善41六、教育：板块跟随政策调整，政策面有望明朗化431、政策引导产业发展，政策持续完善带来产业阵痛432、行情复盘：板块跟随政策调整，并购大幅增厚业绩453、2019展望：政策有望明朗化，板块效应在增强48七、图书：民营出版进入新阶段，日益规范501、教育出版复盘：估值见底，在校学生回暖，纸价上行驱动涨价502、一般图书复盘：纸质图书全球性回暖，线上渠道变革接近尾声543、资本助力融资活跃，民营出版进入发展新阶段57八、知识产权：保护力度加强，成未来主线581、立法与司法力度加强，速度明显加快582、行政力量：剑网行动进行专项治理，惩戒措施进一步明确593.正版化重塑行业

4、格局，长期来看利于龙头公司发展604、图片市场静待规范61投资建议63风险提示64图表索引图1：2005Q1以来单季度传媒（中信）收益率情况6图2：2005Q1以来单季度传媒（中信）相对于沪深300的超额收益率推移7图3：2004年以来传媒（中信）指数各个子行业数量占比分布推移8图4：2004年以来传媒（中信）指数各个子行业市值占比分布推移9图5：按照网民规模计算各类媒介的网民渗透率情况推移10图6：互联网渗透率在2015年之后开始逐渐进入成熟期10图7：网民平均每周上网时间开始在2016年之后逐步触顶11图8：2017年以来传媒（中信）相对于A股和创业板指的收益率情况11图9：201

5、8年以来下调营收预测的传媒公司数明显增多12图10：2018年以来下调净利润预测的公司数明显增多12图11：2016年之后对文化产业融资、税收等优惠出现了一个较大的转向13图12：网络游戏指数2010Q1以来单季度收益率推移14图13：游戏公司在2017年上半年走出了一次独立行情15图14：游戏公司的PE(forward)估值在18Q1之后开始低于20X16图15：2011年以来A股上市游戏公司的营收推移16图16：2011年以来A股上市游戏公司的净利润推移16图17：移动游戏市场增速在18Q1之后骤降17图18：行业政策逐步收紧，总量控制促进供给侧改革18图19：18Q1开始起进入市

6、场的新游戏数量显著变少18图20：16Q3-18Q1国产游戏版号批复情况推移19图21：18Q2和18Q3各个游戏细分领域MAU情况20图22：18H1头部游戏当中各个类别游戏的流水占比20图23：动视暴雪PE(forward)-Band图表明最新暴雪估值在25X左右22图24：2015年证券化高峰期之后影视公司上涨多为单剧单价驱动23图25：2018年之后行业内部的估值出现了剧烈的分化24图26：2010年以来A股上市影视公司净利润推移25图27：2010年以来A股上市影视公司营收推移25图28：2011年以来A股上市影视公司扣非净利润推移25图29：Top10影视剧播放量在2018

7、年之后有所降低27图30：18H1末的长视频时长占比略有下降27图31：爱奇艺的前三季度内容成本占比达到83%以上28图32：从《择天记》可以看出演员片酬占总成本的40%以上28图33：超级卡司App上剧组数量出现下降趋势29图34：A股上市公司的存货周转率有所下降29图35：A股上市公司的预收账款同比略有下降29图36：A股上市公司的预付账款普遍仍有所上升29图37：视频网站自制剧数量占比情况推移30图38：视频网站自制剧点击量情况推移30图