银行业2019年投资策略：资产质量承压，静待融资改善

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1、目录政策回顾与展望1政策回顾：资管新规补充通知落地1政策展望：积极落实支持民营经济举措1资产端：2019年贷款占比或将下降31、2018年上市银行贷款占比明显上升32、预计2019年资产结构将有显著变化6负债端：债券发行正当时91、2018年存款占比继续提升92、2019年存款增速放缓，发债正当时12资产质量：关注类贷款增速上升，警惕不良重新抬头141、2018年银行业与上市银行不良率走势有所背离142、2019年银行资产质量压力上升14息差：融资需求减弱拖累贷款价格，净息差或小幅下降171、2018年净息差同比明显改善172、2019年净息差或将下行19收入与利润：营收增速将低于2018年

2、，拨备计提压力上升211、营业收入增速将弱于2018年212、拨备计提压力上升，净利润仍将低速增长22行业评级与投资主题24行业展望24行业投资逻辑与投资主线24风险因素25图目录图1：2014-2018Q3上市银行生息资产结构3图2：2014-2018Q3各类上市银行生息资产结构4图3：2014-2018H1各类上市银行贷款结构4图4：2014-2018H1各类上市银行贷款结构5图5：2019年生息资产结构判断6图6：2008Q3-2018Q3金融机构人民币贷款加权平均利率（%）7图7：2018年主要债券到期收益率变化（bps，与2017年12月29日相比）7图8：2014-2018Q3上

3、市银行计息负债结构9图9：2014-2018Q3各类银行计息负债结构10图10：2014-2018H1各类上市银行贷款结构10图11：2014-2018H1上市银行各类银行存款结构11图12：2019年计息负债结构判断12图13：商业银行不良资产余额（亿元）与不良率（右轴,%）14图14：商业银行关注类贷款（亿元）及其同比增速（右轴,%）14图15：2014-2018H1上市银行逾期90天以上贷款/不良贷款15图16：2015Q1-2018Q3社融同比（%）、GDP同比（%）及不良贷款率（%）16图17：2018H1上市银行NIM同比变化与较年初变化17图18：2013-2018F各类生息资

4、产收益率18图19：2014-2018F各类上市银行的生息资产收益率18图20：2013-2018F上市银行计息负债成本率19图21：2014-2018F各类上市银行的计息负债成本率19图22：2014-2018F各类银行贷款收益率20图23：2014-2018F各类银行存款结构20图24：2018Q3各类上市银行营业收入与归母净利润及其同比22图25：2018Q3年各类上市银行收入结构22图26：2018Q3上市银行营业收入与归母净利润及其同比22图27：2014-2018H1营业支出构成23图28：2014-2018H1营业支出构成的同比增速23请阅读最后一页免责声明及信息披露http:

5、//www.cindasc.com政策回顾与展望政策回顾：资管新规补充通知落地资管新规补充通知落地，多项举措消化非标。7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），并针对《通知》进行相应说明。9月28日，银保监会在前期征求意见的基础上制定了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。《办法》与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。我们认为，从央行发布《通知》到银保监会发布《办法》，资管业务重回本源的大方向未变，只是在过渡期内的部分安排有所变动。《通知》提出对于通过各种

6、措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产，在宏观审慎评估（MPA）考核时，合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表。同时支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。我们认为，以上几项措施加大了银行的考核中的灵活度，减轻了银行非标回表的压力。以摊余成本法计量的部分定开产品，银行负债压力得到减缓。在4.27的《指导意见》中，监管层要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。《通知》则明确过渡期内将定期开放式资产管理产品（持有资产组合久期不长于封闭期的1.5倍）、银行现金管理类理财产

7、品适用摊余成本计量。我们认为，目前银行负债端结构中开放式产品占比相对较高，净值化管理模式会加剧产品收益的波动，采用摊余成本方式来估值有利于避免资金的集中赎回，对于银行负债端压力有所减缓。政策展望：积极落实支持民营经济举措扩大债转股参与机构，积极处置不良资产。11月19日，发改委、央行、财政部、银保监会、证监会等五部委联合发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展