风电行业：资产盈利质量提升，静待政策落地

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1、革价革HeaderTable_User8472898931353271250HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535风电行业资产盈利质量提升，静待政策落地十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，作为重行业评级看好中性看淡(首次)要的非水可再生能源，风电的弃风限电痼疾将得到显著改善，风国家/地区中国/港股行业风电电运营商的开工小时数以及现金流状况同步反转，我们预计，报告发布日期2017年10月19日2017-2020年行业装机将实现年均+10%的增长，利用小时+3%，因补贴退坡以及市场电风电

2、上网电价每年下降1-2%，主要风电运行业表现营商风电售电收入将实现年均10-12%增长，净利润增速15-20%。核心观点2017-2020年，行业进入更为健康、效率更高的成长阶段：装机：红色预警以及短期盈利前景促使风电装机南移，带来盈利结构性恢复。从政策以及经济性两个角度来看，风电运营商未来两到三年首新增装机将向中东部和南方地区倾斜。我们认为，考虑到中东部和南次风地区等四类风区相对有限的风电资源及较高的开发难度，我们保守报预计，2017-2020年，每年新增风电装机15GW，行业CAGR+10%，告未来风电装机投运增速将有所放缓，但资产盈利质量因风机分布结构改善将明显提升。利

3、用小时持续回升：我们预计2017-2020年期间，风电弃风限电率将资料来源：WIND逐年稳步回落，全国风电平均利用小时尤其是三北地区风资源丰富地区利用小时将同步恢复，风电场利用率上升，主要来自于两个更强有力的助力：1）红色预警政策后的地区供需格局改善；2）跨省跨区交易落实风电消纳。我们预计至2020年，弃风限电率将在5%以下，利用小时达到2000小时以上（vs2016年，弃风限电率17%，利用小时1742小时）。风电行业补贴方案由政策强制向绿证等更市场化方向过渡，短期增加了行业新增产能盈利的不确定性，但长期利好行业健康发展。绿证政策的出现是为了填补可再生能源发展基金的缺口，由可再

4、生能源补贴到绿证政策，我们认为这将仅影响风电未来的新增机组，但利好风电资产的现金流改善（电费收入账期缩短），政策落地后，行业盈利前景明朗，盈利预期重铸。投资建议与投资标的首次给予风电行业买入评级。至2020年，主要风电运营商利润增速15-21%，股息率2%，2018PE7-9倍，业绩确定，估值具有吸引力。我们首推更受益于三北限电改善的风电运营龙头龙源电力，同时也看好自由现金流转正的华能新能源。风险提示风电电价下降速度超预期；弃风限电率再次上行。【行证券公司股价EPS(RMB)PB投资业·代码名称HKD1617E18E1617E18E评级证券分析师陈舒薇021-63325888*

5、6071证0916龙源电力6.270.420.460.591.01.00.9买入chenshuwei@orientsec.com.cn券0958华能新能源2.780.270.300.341.11.00.9买入研执业证书编号：S0860517070001公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，港币人民币汇率按1HKD兑0.85RMB。究(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本报变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告)告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据

6、此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力行业首次报告——资产盈利质量提升，静待政策落地核心逻辑能源局于2016年出台定量指标：至2020年，非水可再生能源的消纳比例要达到9%（vs20166%），这为十三五期间风电发展前景定下基调。我们认为，

7、2017-2020年，风电装机增速在经历了上一轮的快速扩张后虽有回落，但新增机组盈利质量更优，受累于弃风痼疾的三北地区存量机组盈利水平也在政府各项措施下恢复向上，整体来看，在经历2015年风电抢装带来快速上行的弃风限电率之后，行业开始进入更为健康、效率更高的成长阶段。装机增速放缓，但盈利前景更优：红色预警以及短期盈利前景促使风电装机难移。从政策以及经济性两个角度来看，风电运营商未来两到三年新增装机将向中东部和南方地区倾斜。我们认为，考虑到中东部和南方地区等四类风区相对