投资策略研究系列四十三：A股的估值、风格切换与质押回购

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1、目录1.指数估值历史52.市场风格切换82.1大小盘和成长价值82.2行业风格切换92.3细分行业估值103.市场风险溢价114.股票质押回购125.产业资本增减持136.风险提示14图表目录图1：全部A股市盈率5图2：A股（除金融石油石化）市盈率5图3：沪深300指数市盈率5图4：中证500指数市盈率5图5：中小板指数市盈率5图6：创业板指数市盈率5图7：港股主要指数估值6图8：美股主要指数估值6图9：A股主要指数估值6图11：大盘成长与大盘价值比较8图12：中盘成长与中盘价值比较8图13：小

2、盘成长与小盘价值比较8图14：金融类行业市盈率和市净率9图15：周期类行业市盈率和市净率9图16：消费类行业市盈率和市净率9图17：成长类行业市盈率和市净率9图18：稳定类行业市盈率和市净率9图19：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10图20：2011年以来申万二级行业市盈率10图21：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10图22：货币市场回购利率走势11图23：债券市场国债利率曲线11图24：股票估值和无风险利率比较11图25：股权风险溢价走势11图26：行业质押比率12图27：2

3、018年产业资本增减持参考市值（万元）131.指数估值历史全部A股的市盈率从13.73上升到13.83，市净率1.47上升到1.48，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.90上升到19.13，市净率从1.87上升到1.89。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.62、18.93、24.93和44.10，市净率分别为1.28、1.62、2.26和2.97。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。图2：图1：全部A股市盈率A股（除金融石油石化）市盈

4、率59PE_沪深A股493929199PE_A股除…806040200图3：沪深300指数市盈率6050图4：PE_沪深300中证500指数市盈率105PE_中证500856545255403020100图6：图5：中小板指数市盈率创业板指数市盈率90PE_中小板70503010PE_创业板14512095704520资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯，港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生香港35指数及恒生中国企业指数市盈率均低于200

5、6年以来中位数，中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数均高于1993年以来中位数，但由于科技股持续下跌，纳斯达克指数低于历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调，A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。图7：港股主要指数估值图8：美股主要指数估值80.00008070.00007060.00006050.00005040.00004030.00003020.00002010.0000100.00000恒恒恒恒恒恒道标纳

6、500生生生生生生琼普斯指大中小香中斯达35业指指数型型型港国工克业平股股股企数数数指均指数中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源：wind，资料来源：wind，图9：A股主要指数估值160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)中位数最大值最小值现值创业板指中小板指资料来源：wind,表1：各指数市盈率历史分位上证综指沪深300万得全A万

7、得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A股18.3%17.6%18.9%4.0%1.6%2.6%道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数美股84.6%55.6%43.6%恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港35恒生中国企业指数港股42.5%43.1%11.6%26.0%31.9%42.8%资料来源：wind，1.市场风格切换1.1大小盘和成长价值图10：上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.32上升到2.35，市净率比值从1.75上升到1.76。本周大盘成长和大盘价值的市盈率

8、比值从1.89上升到1.90，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.60，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.41。图10：大小盘风格切换PE(中小板/沪深300)，左PB(中小板/沪深300)，右6352.542321.52.42.221.81.61.41.21大盘成长与大盘价值比较PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘11资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯，图11：中盘成长与中盘价值比较1.8PE(成长/价值)，左PB(成长/价值)，右中盘2.22.5小盘成长与小盘价