投资策略研究系列五十九：A股的估值、风格切换与增减持

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1、目录1.指数估值历史52.市场风格切换82.1大小盘和成长价值82.2行业风格切换92.3细分行业估值103.市场风险溢价114.产业资本增减持125.风险提示13图表目录图1：全部A股市盈率5图2：A股（除金融石油石化）市盈率5图3：沪深300指数市盈率5图4：中证500指数市盈率5图5：中小板指数市盈率5图6：创业板指数市盈率5图7：港股主要指数估值6图8：美股主要指数估值6图9：A股主要指数估值6图10：大小盘风格切换8图11：大盘成长与大盘价值比较8图12：中盘成长与中盘价值比较8图13：小盘成长与小盘价值比较8图14：金融类行业市盈率和市净率9图15：周期类行业市盈率和市净率9

2、图16：消费类行业市盈率和市净率9图17：成长类行业市盈率和市净率9图18：稳定类行业市盈率和市净率9图19：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10图20：2011年以来申万二级行业市盈率10图21：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10图22：货币市场回购利率走势11图23：债券市场国债利率曲线11图24：股票估值和无风险利率比较11图25：股权风险溢价走势11图26：2018年产业资本增减持参考市值（亿元）12资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯，1.指数估值历史全部A股的市盈率从17.48上升到18.43，市净率1.78上升到1.86，万得全A(除金融,石油石化

3、)的市盈率从25.39上升到26.81，市净率从2.34上升到2.46。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.31、26.51、46.79和125.00，市净率分别为1.58、2.18、2.98和3.98。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率59PE_沪深A股4939291999080PE_A股除金融石油石化706050403020100图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率60PE_沪深30050403020100105PE_中证500856545255图5：中小板指数市

4、盈率图6：创业板指数市盈率100PE_中小板908070605040302010PE_创业板14512095704520港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数和恒生中国企业指数市盈率略高于历史中位数，恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数市盈率高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股经历年初至今的大幅上调后，创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率与港股的历史分位较为接近，但仍低于美股的历史分位。图7：港股主要指数估值图8：美股主要指数估值200.00

5、0030180.0000160.000025140.000020120.0000100.00001580.00001060.000040.0000520.000000.0000恒恒生生指大数型股恒生中型股恒生小型股恒生香港恒生中国企业指数道琼斯工业平均指数标普指数纳斯达克指数50035中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源：wind，资料来源：wind，图9：A股主要指数估值160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中

6、小板指中位数最大值最小值现值资料来源：wind,表1：各指数市盈率历史分位上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A股39.1%45.9%41.9%38.7%65.9%26.9%道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数美股88.0%85.4%70.3%恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港35恒生中国企业指数港股49.7%58.3%41.6%36.4%50.6%54.5%资料来源：wind，1.市场风格切换1.1大小盘和成长价值上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.51上升到3.52，市净率比值从1.88上升到1.89。本周大盘成长和大盘价值的

7、市盈率比值从2.34上升到2.36，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.55下降到1.53，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.66上升到1.73。65432132.521.51大盘图10：大小盘风格切换PE(中小板/沪深300)，左PB(中小图11：大盘成长与大盘价值比较板/沪深300)，右PE(成长/价值)PB(成长/价值)2.82.62.41.22.221.81.61.41.21资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯