轻工制造行业生活用纸专题：行业集中度处于上升通道，浆价回落利润弹性可期

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1、目录1生活用纸行业供需失衡，龙头优势明显51.1需求端：生活用纸市场容量巨大，产品结构优化51.1.1必选消费品，需求增长量&结构改善空间可观61.2供给端：环保趋严，新增产能向大厂集中，供给端改善81.2.1需求旺盛导致投资过热，行业产能处于过剩状态81.2.2企业主动减少投资，行业新增产能增速放缓81.2.3落后产能淘汰，行业向龙头集中91.2.4优胜劣汰，行业集中度向龙头公司聚拢101.2.5生活用纸本质为消费品，渠道&品牌为收入增长最重要驱动力102生活用纸行业盈利弹性：纸浆价格下跌12

2、2.1纸浆短期下跌趋势确定122.2原材料纸浆价格波动对生活用纸企业盈利造成一定影响143参考美国发展经验，集中度发展可期153.1行业发展历程：由经济景气下的快速扩张到成熟期的平稳增长153.2行业发展现状：规模呈低个位数稳定增长，存在产能过剩问题163.3行业格局：集中度处于较高水平，龙头间竞争态势加剧173.4龙头竞争优势：前端发力技术+渠道，后端优化产能+成本173.5美国市场的借鉴：行业长期竞争激烈，集中度趋势确定184龙头公司领先地位确立，推荐中顺洁柔194.1中顺洁柔：激励措施最全

3、面，公司发展潜力较大194.2维达国际：电商渠道发力，产品向多元化发展224.3恒安国际：阿米巴改革见效，维稳行业地位235风险提示25图表目录图表1：2017年中国生活用纸总规模5图表2：生活用纸产能过剩5图表3：生活用纸市场规模6图表4：我国人均生活用纸消费量6图表5：各国家地区人均生活用纸消费量（千克）6图表6：人均GDP和生活用纸消费量对比6图表7：人均GDP增速回升6图表8：2017年生活用纸产品结构与2016年对比7图表9：生活用纸产能、产量7图表10：生活用纸细分市场结构7图表11

4、：主要生活用纸企业产能9图表12：造纸行业落后产能淘汰情况9图表13：2009—2017年中国生活用纸行业新增现代化产能情况9图表14：生活用纸行业集中度上升（产能为口径）10图表15：生活用纸行业产业链11图表16：生活用纸龙头公司传统渠道对比11图表17：生活用纸电商渠道占比逐年提升12图表18：我国纸浆进口依赖度大13图表19：阔叶浆外盘价格（CFR）14图表20：针叶浆外盘价格（CFR）14图表21：洁柔毛利率与国际木浆价格相关性14图表22：美国生活用纸消费量占比最高15图表23：80

5、-90年代美国人均GDP稳健增长16图表24：21世纪以来人口增长率趋缓16图表25：美国生活纸消费量低速增长16图表26：美国生活纸产能变化及预测16图表27：家用生活纸市场份额（2014）17图表28：商用生活纸市场份额（2016）17图表29：北美龙头情况一览18图表30：洁柔产品结构19图表31：洁柔产品占收入比例19图表32：洁柔分产品毛利率19图表33：中顺洁柔销售模式20图表34：洁柔渠道结构20图表35：中顺洁柔产能逐年提升21图表36：中顺洁柔产能分布情况（万吨）21图表37：

6、维达收入及yoy22图表38：维达净利润及yoy22图表39：维达电商占比逐年攀升23图表40：维达分渠道占比23图表41：维达各个业务毛利率23图表42：维达分业务占比23图表43：恒安近年营业收入及增速23图表44：恒安国际产能逐年递增23图表45：恒安国际分产品收入24图表46：恒安分产品毛利率24图表47：恒安国际毛利率与浆价关系24图表48：恒安管理费用率近年明显改善241生活用纸行业供需失衡，龙头优势明显中国已经成为世界第二大生活用纸消费市场。2017年生活用纸总产量约923.4万吨

7、（按照设备利用率76%计），销量约921.6万吨，人均消费量约6.1㎏，明显超过RISI统计的2016年世界人均消费水平（4.92016年2017年同比增长率产量（万吨）855.2923.48出口量（万吨）69.2746.9消费量（万吨）787.6851.18.1人均消费量（㎏）5.76.17国内市场规模（亿元）9881106.412㎏），2017年国内市场规模约1106.4亿元，同比增长12%。图表1：2017年中国生活用纸总规模资料来源：中国造纸协会，从供需格局来看，生活用纸仍然是造纸行

8、业需求增长最快的品种，但是产能仍然处于过剩状态。近年来生活用纸行业持续供需失衡，目前仍处于供给过剩阶段，竞争压力较大，加之环保要求较严，国内部分区域开工受到影响，2017年行业开工率不及80%。随着供给侧改革行业内落后产能陆续淘汰、龙头企业产能延迟投产以及消费升级释放生活用纸需求，2014年开始行业供需缺口逐渐缩小，行业对于新产能投产也趋于谨慎，2017-2018年部分项目投产时间仍在推迟。图表2：生活用纸产能过剩产能（万吨）实际产量（万吨）消费量（万吨）产量过剩（万吨）过剩比例2009556.