策略视角的A股制度研究系列：回购的力量

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1、自10月26日人大常委会对《公司法》有关回购的条例进行修法以来，监管层对回购的规定几经完善，在制度上有力的推动了A股市场的回购行为。与此同时，A股市场的回购行为也越来越多，投资者对回购事件的关注也有所加强。但回购是未来A股制度层面的重要基石，是具有撑起“慢牛”潜力的“谢家宝树”，当前的市场反应以及投资者的关注力度只能说回购刚刚“而今渐觉出蓬蒿”，其重要性并没有得到充分的认知。另一方面，从近几个月的回购行为来看，规模、形式、市场反应都已经有了很多新的特征，呈现出了一定程度的市场影响，有必要进行跟踪研究。回购规模与影响：乳虎初啸整体回购规模稳步上升18年以来，A股回购预案（集

2、中竞价方式，下文不加特别说明的回购均指集中竞价方式的回购行为）总规模高达1600亿，其中，10月、11月的预案上限规模分别为321亿与298亿；实际回购的金额来看，18年累计发生的回购金额为412亿，其中当月回购金额最高的为11月与12月（截止12月20日），分别达到了83亿与70亿，同时预计12月实际发生的回购金额或达到100亿。从回购预案的规模上来看，单月最高的历史峰值出现在15年的7月，恰逢15年行情的拐点，其中主要是万科A的100亿回购预案（最终完成1.6亿）与海通证券的216亿回购预案（停止实施）。与15年的爆发式回购预案不同，18年的回购预案规模在各个月份分布

3、较为均衡，且始终维持较高的预案规模。年度层面来看，18年整体的回购预案规模远远高于其他年份。由于实践中上市公司的回购预案并没有强制性的执行规定，存在很多回购预案规模大但实际回购金额少甚至不回购的情况，因此，使用回购预案规模作为回购行为的衡量标准受到上市公司行为的影响，难以反映真实的情况。使用实际回购额作为标准具有更强的合理性，从实际发生的回购金额的情况来看，18年有着整体规模大且逐月增加的特征。18年实际发生的回购金额总计为412亿，7月之后的规模为340亿，也就是说，18年的实际回购主要发生在下半年。这其中有两方面的因素，一是上市公司回购意愿增强，二是处于回购窗口期的上

4、市公司增多。图1：15年以来各月份回购预案（亿）、实际回购额（亿）及上证综指走势数据来源：Wind，同花顺、图2：各年度回购预案规模（亿）及实际回购规模（亿）图3：各年度提出回购预案规模上市公司数数据来源：Wind，同花顺、数据来源：Wind，同花顺，中小板回购力度较大板块层面来看，18年主板回购预案规模最大，为823亿，中小板为594亿，创业板为190亿，从实际回购规模的情况来看，截止12月20日，主板已经完成的回购规模为210亿，中小板为155亿，创业板为48亿。从实际回购规模占预案规模的比例上来看，各板块之间的差异较小，都在25%到26%之间。从这个角度来看，可以认

5、为回购的事件的实际完成程度在各个板块比较均等，不存在板块特性导致回购行为上存在偏差。但从实际回购规模占自由流通市值比的情况来看，中小板高于其他板块，占比达到万分之50，即0.5%，这其实是一个非常大的数字，因为年度A股分红占比大约为1.5%左右，中小板表现出来的回购力度已经较大，且比主板、创业板力度大。图4：各板块18年回购预案规模（亿）及实际回购规模（亿）图5：各板块18年实际回购规模占回购预案比（%）及实际回购规模占自由流通市值比（万分之一）数据来源：Wind，同花顺，数据来源：Wind，同花顺，行业层面差异较大，并且在一定程度上影响了行情行业层面的回购行为差异较大，

6、从回购预案规模来看，18年传媒、基础化工、医药预案规模最大，分别为158亿、153亿与145亿。从实际发生的回购金额来看，汽车、传媒、医药、化工与家电最高，均在30亿以上。从实际回购金额占自由流通市值的比例来看，传媒行业最高，18年实际发生的回购金额占到期末自由流通市值的万分之73，即0.73%，其次为汽车、轻工与家电，占比分比为71%、61%与60%。一共有十个行业18年的实际回购金额占期末自由流通市值的比例高于0.4%，这意味着回购行为在行业层面的影响较为普遍。图6：18年各行业预案规模（亿）及实际回购规模（亿）数据来源：Wind，同花顺，图7：18年各行业实际回购额

7、占自由流通市值比（万分之一）、实际回购占预案规模比（%）数据来源：Wind，同花顺，从18年实际回购金额占期末自由流通市值比例最高的传媒行业与汽车行业情况来看，可以发现，实际回购的金额走势与行情在一定程度上存在着关系，特别是18年下半年的情况，可以认为集中出台的回购预案规模以及实际大量发生的回购行为在一定程度上影响了行情。图8：18年传媒行业回购预案规模（亿）、实际回购规模（亿）以及行业指数走势图9：18年汽车行业回购预案规模（亿）、实际回购规模（亿）以及行业指数走势数据来源：Wind，同花顺，数据来源：Wind，同花顺，个