2019年市场风格展望：关键词，龙头、成长

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1、目录1.2018年：价值成长差异缩小，龙头最强52.市值角度：2019年龙头效应延续63.价值成长角度：未来2-3年成长更优9图目录图1美股风格轮动周期3-6年6图2A股风格轮动周期2-3年6图3上证50–创业板指净利润同比增速差（季频）6图416-17年行业龙头股及行业涨跌幅6图52018年至今行业龙头股及行业涨跌幅6图6龙头公司盈利能力更强6图7部分消费和周期性行业集中度提高8图8行业龙头企业财务管理优于行业平均（2018Q3，累计）8图9各类投资者重仓股市值均值（亿元）（2018Q3）8图10各类投资者持股PE(TTM

2、，倍)中位数（2018/9/30）8图11韩国外资持股占比与KOPSI200指数溢价率8图12中国台湾市场表现与外资成交量占比8图13韩国外资持股占比与KOPSI200指数溢价率9图14韩国外资持股占比与KOPSI200指数溢价率9图15M2同比增速与价值成长风格切换10图16GDP增速与价值成长风格切换10图17工业增加值同比增速与价值成长风格切换10图18上证50/创业板指PE处于历史高位10图19GDP增速与上证50盈利10图20供给侧改革的五大任务10表目录表1大类板块归母净利润增速及预测（%）11表2近期支持创新研

3、发政策密集出台112018年A股价值成长风格弱化，但龙头效应依旧显著。展望2019年，市场风格如何演绎是市场关注的焦点。我们认为，从市值大小角度，龙头优势继续，即各行业龙头公司优于其他公司，从价值成长角度，未来2-3年成长将占优。1.2018年：价值成长差异缩小，龙头最强2018年价值成长风格弱化，价值成长盈利分化出现收敛。我们研究发现美股、港股、A股都存在典型的大小盘风格轮换特征，美国大小盘（大盘指数：S&P100VS小盘指数：RUSSEL2000）轮换周期长度为3-6年，小盘股胜出的年份是：1978－1982年、1990

4、－1993年、2000－2005年、2008—2017年。香港大小盘（大盘指数：恒生综指VS小盘指数：恒生小型股）轮换周期是2-5年。A股因为是新兴市场所以大小盘（大盘指数：上证50、中证100、申万大盘VS小盘指数：创业板指、中证1000、申万小盘）轮换周期更短，一般是2-3年。16-17年是典型的大盘价值占优行情，从16年初（上证综指2638点）到17年末，代表大盘价值的上证50上涨46.6%，创业板指下跌12.1%，两者绝对差额58.7%。到2018年价值与成长风格出现了弱化，年初至今上证50下跌15.3%，创业板指下

5、跌25.2%（截止2018/12/14），两者涨跌幅绝对差额9.9%低于16年18.8%（16/1/27-16/12/31）、17年35.8%。我们前期研究《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》发现，盈利趋势是影响风格的核心变量，盈利趋势分化是风格切换的分水岭。无论是16-17年价值风格走强还是18年价值成长风格弱化，背后的核心变量都是盈利。2016年1月底至2017年底价值占优期间，上证50累计净利润同比增速从16Q1最低的-8.5%回升到17Q4的12.8%。上证50与创业板指累计净利润同比之

6、差从16年Q1的-45.6%一路升至17年Q4的52.8%。而18年价值成长风格弱化的原因则是两者盈利增速出现收敛，两者净利润同比从17Q4的52.8%降至18Q3的17.0%。2018年龙头表现最强，业绩更优。2018年价值成长风格弱化以外，另一个值得市场关注的风格特征是龙头策略持续占优。2016-17年龙头策略优势就开始显现，我们选取Wind一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，16年1月底-17年除房地产板块以外，其他行业龙头股价涨幅均高于各自行业整体水平，而各行业龙头个股构建的整体组合表现也优于A股整体表现。具

7、体来看：可选消费板块市值前三龙头股平均涨幅（行业整体涨幅）为130.3%（19.9%），信息技术为128.1%（13.7%），日常消费为116.5%（63.7%），材料为110.4%（36.6%），医疗保健为68.7%（25.3%），金融为61.8%（37.8%），能源为60.1%（22.6%），工业为40.3%（10.7%），公用事业为14.3%（8.9%），房地产为4.6%（17.3%）。按自由流通市值加权计算龙头组合16-17年累计涨幅约79.2%，表现明显好于全部A股平均涨幅27.0%和涨跌幅中位数5.5%。2018

8、年龙头策略表现更强，除信息技术外，其他行业龙头股价涨幅均高于各自行业整体水平。截至2018/12/16，按自由流通市值加权计算龙头组合涨幅约-13.9%，表现明显好于全部A股平均涨幅-29.1%和涨跌幅中位数-31.1%。价值风格弱化的原因是两者盈利趋势收敛，而龙头效应持续的原因则是龙头公