论2018年市场风格：价值龙头携手成长龙头

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1、[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告策略专题报告2017年12月19日[Table_Title]相关研究价值龙头携手成长龙头[Table_ReportInfo]《新兴消费:满足美好生活需要——新时——论2018年市场风格代新产业系列（2）》2017.11.14《先进制造业：大国强盛利器——新时代[Table_Summary]新产业系列（1）ppt-20171108》投资要点：2017.11.08《先进制造业：大国强盛利器核心结论：①风格周期美股3-6年，港股2-5年，A股2-3年，16年1月底——新时代新产业系列（1）》2017.11.05以来A股整

2、价值风格占优。②流动性、经济增长与风格的关系不稳定，相对估值触及极值时助推风格转变，企业盈利趋势及估值匹配才是决定风格的核心因素。③展望18年风格：价值龙头携手成长龙头，前者代表上证50的PE（TTM）为12倍、预计18年净利同比12%，PEG为1.0，后者代表中[Table_AuthorInfo]证500分别为28倍、25%、1.1。风水轮流转。大小风格切换在A股、美股、港股普遍存在。对股市风格的研究一般聚焦于大/小盘风格或者价值/成长风格，大小盘都有可能是成长股，但通常消费、科技类行业和小市值的公司中诞生成长股更多。美股、港股、A股都存在典型的大小盘风格轮换特征

3、，美国大小盘轮换周期长度为3-6年。香港大小盘轮换周期是2-5年，A轮换周期2-3年。16年初以来价值风格的演变历程。2016年1月底至今的价值风格演变经历了三个阶段。酝酿期（2016/1-2016/6）、风格确定期（2016/7-2017/7）、风格转化扩散期（2017/8-至今）。谁是决定风格的核心变量。流动性松紧对风格影响不大，对整体行情影响更直接。钱多时大票占优，钱少时小票占优。从大趋势看两者确有这样的相关性，但在04-05年、05-06年、08-09年、16年至今都出现过背离。经济基本面对风格有一定的影响，经济数据好转时利于大盘价值股。经济上行阶段分析师:

4、荀玉根大盘占优，下行阶段小盘占优，但大小风格和经济基本面也在2009-10年、Tel:(021)232196582012年出现背离。盈利趋势才是影响风格的核心变量。站在长周期看基本面Email:xyg6052@htsec.com决定股价涨跌，盈利趋势分化是风格切换的分水岭。无论是2013年开始的创业板牛市还是2016年1月底开始的大盘走强，背后的核心变量都是盈利。证书:S0850511040006在某时间段内，相对估值触及区间极值易促成风格转变。联系人:姚佩Tel:(021)23154184龙头效应延续。逻辑一：自主品牌崛起，各行业集中度持续提升。16年以来Emai

5、l:yp11059@htsec.com大盘价值风格盛行的宏观背景是我国产业结构转型期，行业集中度提升成为这一时期的典型特征。美、日经济转型期都出现这一特征。龙头公司凭借资金实力和管理经验，盈利能力超越市场整体水平，互联网强化龙头强者恒强的趋势，从盈利层面支撑龙头效应延续。龙头效应延续，逻辑二：外资及机构资金持续进场。明年机构配臵资金和外资进场将是大概率事件，而散户以及杠杆资金则存在不确定性。边际增量资金影响市场风格，配臵型资金和外资风格更偏价值，从资金层面支撑龙头效应延续。价值龙头携手成长龙头。展望中期，我们认为基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复

6、逻辑演绎之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。当前上证50、中证100PEG均在1.0左右，位于近十年以来中间位臵，我们预计18年PEG在1.0附近。中证500PE（TTM）28倍，17Q3净利润同比42%，预计17、18年净利同比45%、25%，当前PEG0.7处于近十年以来低位，预计18年PEG为1.1，估值盈利匹配度较好。风险提示：经济增长速度快速回落；通胀快速高企引发货币政策从紧。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1.风水轮流转..............

7、..........................................................................................52.谁是决定风格的核心变量..................................................................................63.价值龙头携手成长龙头...............................................................................