资本结构有关问题探讨

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1、1•不同行业资本结构比较(负债：权益)12个行业门类1999—2001年负债比率的描述性统计结果见表1衣1基于行业门类的资本结构特征描述性统计(19991001)行业门类名称(代码)公司数量1999年均值(标准差)2000年均值(标准差)2001年均值(标准差)农林牧渔业(A)1331.61(12.00)36.36(17.12)36.81(17.24)采掘业(B)439.50(17.18)30.95(14.55)30.64(12.98)制造业(C)34339.33(16.73)40.48(15.64)43.46(16.53)水电煤气生产供应

2、业(D)2432.19仃6.00)35.39(17.16)34.09(17.79)建筑业(E)1447.63(18.71)51.01(17.63)51.71(19.29)交通运输仓储业(F)1932.51(15.92)36.32(16.02)35.49(16.41)信息技术业(G)2346.38(17.13)49.92(16.87)54.92(15.%)批发和零售贸易(H)6447.43(13.09)48.35(11.08)49.09(13.70)金融保险业(1)568.27(31.04)70.98(29.71)77.72(23.93)房地

3、产业(J)2150.76(9.98)50.65(10.82)51.97(12.68)社会服务业(K)1831.33(15.08)32.19(15.75)36.48(17.17)传播与文化业(L)630.51(14.05)29.12(14.75)39.87(18.52)总计55440.38(16.93)41.79(16.22)44.23(17.15)由表中可知，金融保险业负债比率最高，三年平均72.32%；然后依次为房地产业、建筑业、信息技术业、批发和零售贸易业，均在50%左右；金融业自不用说，房地产业和建筑业也属于较高负债经营性行业，而信息

4、技术业在中国处于高增长时期，资金需求量大因而负债较高。传播与文化业、社会服务业、水电煤气生产供应业、农林牧渔业、交通运输仓储业、采掘业等六个行业负债比率较低，处于30%至40%之间；其中前两个行业为投资需求较少的服务业，因而负债较低，后四个行业为固定资产需求很高、经营稳定的传统行业，所以负债比率也较低。可见各个行业的负债水平都是与其行业特征相一致的。各行业负债的相对水平也大都和Bradley等(1984)对美国的研究相一致，但其中公用事业在美国属管制行业，负债率较高，而中国的水电煤气生产供应业却负债率很低，原因可能在于中国这些行业受管制较少

5、而利润较高，稳定的高利润使公司负债较少。对经营业绩的考察证实了这个解释：2001年采掘业和水电煤气生产供应业平均净资产收益率分别为13.02%和&11%,是13个行业门类中最高的两个，而全部上市公司平均仅4.66%。另外还可以看出，大部分行业的负债比率在三年中都有逐渐上升的趋势,这是由于我国的上市公司质量不高、治理结构不完善造成的。在上市公司中普遍存在一个现象，即新上市或增发配股后负债比率较低，随着募集资金的不断投入使用，再加上公司的盈利能力差，只能靠重新借贷资金来维持经营，从而使得负债比率上升。与发达国家相比，中国上市公司的负债比率总体上

6、处于较低的水平，根据1991年的数据，美国、日本、徳国和法国上市公司的平均负债比率分别为：58%、69%、73%和71%。可以看出，零售业和房地产开发经营业的负债比率与其它行业差别较大；另外11个制造类行业之I'可负债比率也有差异，最高的电器机械及器材制造业接近50%,最低的饮料制造业平均仅33.19%,但这种差异是否具有统计显著性尚待检验。2•资本结构影响因素（一）宏观经济因素宏观经济因素是指一国经济的总体发展状况和国民收入水平，影响企业资本结构的宏观经济因素主要包括经济发展周期、经济发展水平、资本市场状况以及通货膨胀等。如果一国经济发展

7、良好，在经济周期中处于复苏或者繁荣阶段，企业的供求旺盛，处于较好的生产经营环境中，企业对.资金的需求就旺盛，会间接地影响到企业的资本结构。但当一国经济处于萧条阶段时，大多数企业陷入财务困境中，为了维持生存，企业一般会尽量的减少对外负债规模，以免因为流动性短缺而破产倒闭。资本市场是否完善，融资渠道是否顺畅，关系到企业已经确定的资本机构能否按照计划予以实现。落后的资本市场往往会使得企业被迫改变原先设讨一的资本结构，这会导致企业资本成本的增加，企业在确定最优资本结构时不得小考虑资本市场因索，客观上阻碍了企业最优资本结构的实现。（二）中观经济因素所

8、谓中观经济因素，主要是指企业所处的行业因素，国内外人量的理论和实证研究都表明，同一行业企业的资本结构基本一致，不同行业企业的资本结构会存在较大的差异。同一行业所处的发展周期、面临