固定收益专题报告：中国高收益债指数和民营产业债利差研究初探

《固定收益专题报告：中国高收益债指数和民营产业债利差研究初探》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、Page2内容目录高收益债定义4中国高收益债规模及构成变化4中国高收益债市场规模变化4中国高收益债市场构成变化5中国高收益债指数编制说明及展示6指数编制6整体高收益债收益率指数、总财富指数、净价指数6高收益城投债收益率指数、总财富指数、净价指数6高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数7高收益城投债与产业债指数对比7民营高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数9地方国有高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数9民营与地方国有企业高收益产业债10民营高收益产业债与地方国有高收益产业债指数对比10民营与地方国有产业债利差研究12周期划分13周期比较15周期比较小结17国信

2、证券投资评级19分析师承诺19风险提示19证券投资咨询业务的说明19图表目录图1：国内高收益债余额历史变化情况一览5图2：高收益产业债与城投债余额变化情况5图3：高收益产业债与城投债余额占比变化情况5图4：高收益债收益率指数、总财富指数、净价指数6图5：高收益债总财富指数年收益率分解6图6：高收益城投债收益率指数、总财富指数、净价指数7图7：高收益城投债总财富指数年收益率分解7图8：高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数7图9：高收益产业债总财富指数年收益率分解7图10：高收益城投债与产业债总财富指数对比8图11：高收益城投债与产业债净价指数对比8图12：国信高收益城投债与

3、产业债总财富指数年度收益率对比8图13：高收益城投债与产业债年度票息收益对比9图14：高收益城投债与产业债年度资本利得收益对比9图15：民营高收益产业债收益率指数、总财富指数、净价指数9图16：民营高收益产业债总财富指数年收益率分解9图17：地方国有高收益产业债收益率、总财富、净价指数10图18：地方国有高收益产业债总财富指数年收益率分解10图19：国信高收益产业债样本余额变化情况10图20：民营与地方国有高收益产业债余额占比变化情况10图21：高收益城投债与产业债总财富指数对比11图22：高收益城投债与产业债净价指数对比11图23：国信民营与地方国有高收益产业债总财富指数年度收

4、益率对比11图24：民营与地方国有高收益产业债年度票息收益对比12图25：民营与地方国有高收益产业债年度资本利得收益对比12图26：民营与地方国有产业债年度收益率指数与利差12图27：民营与地方国有高收益产业债年度收益率指数与利差12图28：民营与地方国有产业债相对利差13图29：国内信用派生周期判定14图30：工业企业利润累计同比周期判定14图31：民营整体产业债与地方国有产业债利差周期判定15图32：国内信用派生周期与工业企业利润增长周期比较16图33：信用派生周期与民企国企利差周期比较16图34：工业企业利润增长周期与民企国企利差周期比较17表1：标准普尔、穆迪、惠誉国际的

5、长期信用等级符号及其含义4高收益债定义在国际市场，高收益债（垃圾债）是指在市场上评级为投资级以下的高信用风险债券，也包括未被评级但信用资质相当的债券，通常该类债券的收益率要明显高于投资级债券。参照标普、穆迪和惠誉三大评级公司对投资级及投机级债券的划分，高收益债或投机级债券是指标普或惠誉评级为BB+及以下，或穆迪评级为Ba1及以下的债券。表1：标准普尔、穆迪、惠誉国际的长期信用等级符号及其含义标普穆迪惠誉定义BBBaBB在投机级债务中偿付的风险最低BBB债务人目前有能力偿还债务CCCCaaCCC一年内违约的概率较大，严重依赖于有利的商业、财务或者经济环境投机级CCCaCC违约概率很

6、高CCC债务人一般已经处于申请破产或类似情况，但债务的偿付仍然在继续DD违约已经实际发生资料来源:Bloomberg、整理考虑到国内信用评级市场仍不太成熟，因此对国内高收益债的定义，重点应该放在“高收益”，目前我们对“高收益”的定义是：中债估值收益率超过8%或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线（AA-）。与此同时，我们对国内高收益债研究对象的选择重点放在“可操作性”，因为研究终究是为投资服务的，必须考虑实践的意义，因此我们选择国内公募债（=一般企业债+一般中期票据+一般公司债）作为研究对象。一方面，公募债信息披露较完善，研究成本低；另一方面，公募债发行量较大，交易属

7、性强。中国高收益债规模及构成变化中国高收益债市场规模变化根据上述定义，我们统计了2008年以来国内高收益债余额的历史变化情况：2014年之前，国内高收益债余额增长较为缓慢，2014年之后，随着国内债券市场刚兑的实质性打破，国内高收益债市场快速扩容，截至2018年11月30日，国内高收益债余额约为1.4万亿元，较2015年初的0.2万亿元增长了约600%，期间国内高收益债存量余额最高接近2万亿元的规模。随着国内无风险利率的持续下行，未来投资者很大概率将面临2015年和2016年的“