上交所期权全真模拟交易每日专家点评20140426

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1、上交所期权全真模拟交易每日专家点评2014第73期（总第78期）2014年04月24日上证180ETF期权■当日合约交易情况今日，上证18OETF开盘于1.916,收盘于1.918,较前一交易日持平，成交量为24.89万手。当日，5月认沽、认购比率（P-Cra（io）为0.38,较上一交易日下降了0.10。认购期权方面，“180ETF购6月1800”、“180ETF购9月1850”和“180ETF购9月1900”分别以6305、5939和5691张的成交量位列前三，近月实、平值认购合约的成交量占所有近月认购合约的54.66%;认沽期权方面,交易量排名前三的合约是“]80ETF沽

2、9月2050”、“180ETF沽9月2000”和“180ETF沽9月1900”，其成交量分别为4010、3749和3529张，近月实、平值认沽合约的成交量占所有近月认沽合约的83.98%。■上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格今日，上证180ETF收盘于1.918元。参数上，我们取市场无风险利率为4.5%（一年定期存、贷款利率的平均数）；对于四个不同的到期月份合约，分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率（20.0（）%、18.84%,17.56%,17.61%）,得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格，如下表所示：表：上证

3、180ETF期权在下一交易日的理论参考价格（单位：元）到期日行讽认购期权认沽期权2014.5.282014.6.252014.9.242014.12.242014.5.282014.6.252014.9.242014.12.241.7认0.23350.26160.00280.01111.750.18770.22000.00660.01851.8000.13250.14530.18160.21280.00720.01380.02920.04111.8500.09240.10760.14690」7960.01690.02580.04360.05641.9000.05950.0

4、7600.1165()」4980.03390.04370.06220.07501.9500.03510.05090.09040.12330.05920.06830.08520.09712.0000.01880.03230.06870.10030.09270.09930」1250.12262.0500.00910.01940.05110.13280.1360014402.1000.00400.01100.03720.17750.17730.1791期权交易策略运用数据来源：Wind,上海证券创新发展总部创新实验室前几日，我们向大家介绍了简单套利的两个招式一一卖出被高估的深度虚值合

5、约，以及合成股票空头套利，今天，我们来谈谈简单套利的第三个招式一一追踪认购(认沽)权利金的差值套利。由于这一套利招式对于认购、认沽期权的原理是相同的，所以本次点评中，我们就以认购期权为例。初涉期权的投资者，可以把认购期权的行权价类比成保险中的免赔额，免赔额越高，意味着投保人需要自己承担的损失额越大，保费也就越低，因此认购期权的权利金与行权价往往成反向变化的关系。那么，行权价提高1元，权利金的下降幅度是小于1元，等于1元，还是大于1元呢？我们的回答是：在定价合理有效的市场下，权利金的下降幅度应小于1元。基于这个结论,我们便可灵机一动，得出这样的简单套利策略：对于同一月份的两个认购

6、期权，当较低行权价的认购买价(bid)减去较高行权价的认购卖价(nsk)的值明显大于它们的行权价格差值时，投资者可按市价卖出较低行权价的认购期权，同时买入较高行权价的认购期权，以赚取套利利润。例如：假设贾先生在盘中发现“180ETF购5月1800”的买价达到0.145,同时w180ETF购5月1850”的卖价达到了0.085,于是贾先生可按上述策略卖出“180ETF购5月1800”，买入“180ETF购5月1850”，在开仓时获得600元的权利金收入。于是，最好的情况发生在到期日180ETF市价小于1.80()时，两份认购期权合约均到期失效，贾先生总收入依然为600元；而最差的

7、情况发生在180ETF市价高于1.850时，贾先生将分别以1.850和1.800的单价买入和卖出10000份180ETF,到期总亏损为500元(不计冲击成本和交易费用)，因此他的总收入就是100元(600-500).从中我们可以发现，不论到期日180ETF是晴是雨，贾先生都至少获得10()元的收入，实现了套利。投资者需要注意的是，这一套利招数需要满足三个重要的前提。一是市场定价出现了较为严重的偏差，两个认购合约的权利金之差较大；二是市场流动性必须较好，冲击成本较小，否则将会导致期权或现货成交