机构投资者行为、网络开源信息与ipo定价

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1、机构投资者行为、网络开源信息与IPO定价InstitutionalInvestors’Behavior,OpenSourceInformationandIPOPricing学科专业：金融学研究生：孙恺指导教师：张维教授天津大学管理与经济学部二零一三年十一月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同

2、志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日中文摘要自我国2005年正式实施新股询价制

3、以来，新股询价制度经历了三次重大改革，虽然在改革之后IPO首日高抑价的现象得到遏制，但同时又带来了新的高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”问题。2010年证监会要求准上市公司在上市过程中披露询价机构的具体报价和申购量，这无疑为找到这些问题的深层原因提供了钥匙。与此同时，相关文献已经证明网络信息的迅速发展显著影响投资者的行为，因此，本文通过询价过程中询价机构的具体报价、申购量以及网络开源信息研究机构投资者报价、承销商定价行为，为揭示IPO异象形成机理提供实证依据，帮助政策制定者完善询价制度。首

4、先，本文从不同角度阐述了国内外询价制度研究现状，询价机构的报价行为以及网络开源信息对金融领域的影响；然后通过两种不同机制下的询价过程进行博弈分析，研究询价机构与承销商行为；最后通过比较询价机构的加权平均报价、发行价以及解禁日收盘价的差异，实证分析了询价机构定价以及承销商行为，同时，通过基于文本语义的挖掘算法得到一组关于中小板网络信息指标，分析了其在询价制过程中的作用。本文收集了2010年9月至2012年1月期间新上市的中小板数据，开创性地研究了询价过程中询价机构的报价行为、承销商的定价行为以及网

5、络开源信息对IPO定价的影响。结果发现，为了能够获得一、二级市场的新股差价收益，询价机构的加权平均报价显著低于解禁日收盘价；承销商对新股的最终定价显著高于询价机构的加权平均报价，这是造成我国目前IPO“三高”现象的部分原因；虽然QFII具有最高的报价精度，但是承销商在定价时，主要参考的还是基金公司、证券公司、保险公司和自主推荐公司的报价。另外，作者还研究了网络开源信息在IPO询价制中的作用，定价前更多的利好网络开源信息，会使承销商对价格向上调整的更多，更多的利空网络信息，则会使价格向下调整更多；

6、投资者在等待上市期间对利空网络开源信息反应强烈，而对利好网络开源信息则采取了保守的态度。最后，根据研究设计和实证结果，总结了本研究的不足，并提出下一步的研究方向。关键词：询价制；博弈分析；网络开源信息；IPO异象ABSTRACTSinceChinesebook-buildingwasputintoimplementationin2005,theIPObook-buildinghadundergonethreesignificantreforms.Althoughtheseverephenomen

7、onofIPOunderpricingwasrestrained,anotherproblem―ThreeHighs‖–highofferprice,highPEratioandhighover-raisedfundhappened.TherewasnodoubtthatitwouldprovidethekeytotheseproblemsaftercompanieswererequestedtopublishthespecificquotesandsubscriptioncontentsbyC

8、SRCin2010.Atthesametime,relatedpaperhadfoundthatInternetinformationhadsignificantlyinfluencedinvestors’behavior.Throughspecificquotesandsubscriptioncontentsofinquiryinstitutions,opensourceinformation,thisarticlestudiedinstitutionalinvestors’biddingbe