ipo理性投资策略行为研究——基于机构投资者信息优势的实证分析

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1、2011年第6期四川大学学报(哲学社会科学版)总第177期N0．62011JournalofSichuanUniversity(SocialScienceEdition)SunNo．177§经济与管理学研究§IPO理性投资策略行为研究——基于机构投资者信息优势的实证分析王军，唐英凯(四川大学工商管理学院，四川成都610064)摘要：个人投资者在IPO投资中存在大量非理性行为。基于机构投资者对IPO质量识别更具优势这一假设，研究了影响IPO公司质量的重要因素。研究发现，对非国有企业，业绩增长和首发金额对机构执有比例有正影响，而公司年龄与销售收入这类代表公司成长的变量与机构执有比例

2、成反比，显示机构有意回避那些“过成熟”的企业。而机构对国有企业的评价标准与对非国有企业有明显的区别。进一步对可能影响IPO长期回报的公司基本面因素进行分析发现，执有高质量公司的组合平均意义上都能获得更高回报。结果表明，个人投资者可以通过模仿机构投资者的择股方式进行IPO投资。关键词tIPO质量；机构执有比例；公司基本面中图分类号：F832．48文献标志码：A文章编号t1006-0766(2011)06-0090-09资本市场的历史总是在一次又一次的重演。面，从而保证上市公司的整体水平；另一方面对NASDAQ互联网泡沫破灭不到十年，中国正式推于投资者来讲，相比于那些价值已被充分发

3、现的出创业板。在首批创业板上市的企业中，一个又成熟的已上市公司，新的IPO公司可以使他们更一个亿万富翁被制造出来，一个又一个风投在周有机会挑选自己未来的长期投资的对象，找到那期不长的投资过程中获得了令人咋舌的回报，二些具备很好增长潜力的公司②。然而现阶段多数级市场上投资者在暴炒中获得巨额的投机收益，个体投资者在选择IPO时，除了听取那些并不算每个人都在享受着创业板所带来的饕餮盛宴。但可靠的“消息”，常常会迷失在厚厚的招股说明有理性之士已经开始担忧，在一份份漂亮的招股书和复杂专有的财务名词中。但显然他们中有一说明书背后，有多少是未来的GoOGLE、微软?些投资者在这方面更有经验，

4、更能分辨出IPO公又有多少最终成为创业板的匆匆过客?抛开创业板上市的企业本身所具有的高不确定性而言，主司的真正的价值，这就是机构投资者。本文试图板市场同样在IPO中存在很多质量不高的企业。通过对近期中国A股市场的上市公司质量进行作为投资来讲，如何才能真正找到那些值得投资分析，基于机构投资者比个体更能识别IPO的质的啪呢?量这一假设，以机构执有IPO的比例作为IPO成对IPO公司的质量①判定之所以重要，一方熟度的代理变量，识别出影响IPO成熟度的关键面是因为IPO是资本市场的一道关口，监管部门性指标，并通过IPO后长期回报进一步验证这些希望通过这道关口，将质量不佳的公司挡在外指标

5、是否能真正识别IPO成熟度。本文也许不能①文中将IPO公司质量、IPO公司基本面、IPO公司成熟度等提法都视为公司客观质量在不同视角下的表述，下同。②参与一级市场的IPO新股发售固然也可以得到这样的机会，但毕竟只有极少数投资者能够中签。收稿日期：2011-08-16基金项目：国家自然科学基金“投资者保护与控制权转移：基于法与金融学的实证分析”(71072066)；中央高校基本科研业务费“基于成长性的中国创业板上市条件研究”资助。作者简介：王军，(1970一)，男，四川成都人。管理学博士，四川大学工商管理学院讲师、四川大学中国科技金融实验室成员；唐英凯(1970一)，男，长春人。

6、四川大学工商管理学院副教授。90万方数据王军。唐英ig：IPO理性投资策略行为研究——基于机构投资者信息优势的实证分析2011年第6期帮助投资者找到那些IPO市场的领跑者，但却能投资者比个体投资者在挑选投资对象上有更强的在很大程度上避免让投资者成为劣质[PO的牺牲能力‘15】[16】【17】[18】[191。国内学者曾德明等、王雪者。’荣等研究表明机构者持股对公司绩效有正的贡本文的创新之处体现在：(1)首次将上市献啪儿211。刘建勇等也通过研究发现公司盈利能前公司业绩增长作为衡量IPO质量的一个指标进力、股权分散度、流通股比例及流通市值规模都行检验，结果表明业绩增长能提升IPO

7、的质量；对机构执股比例产生影响瞄J。(2)将机构投资者执有IPO的数量作为肿质上述研究成果一方面说明大量的IPO公司未量的一个代理变量来研究IPO质量的决定因素，能给投资者带来合理的回报，从侧面证明了这些识别出一些对IPO质量有显著影响的因素。(3)公司的低质性，或者说大量的公司在上市时并不采用最新的数据提示了近年来中国A股市场的成熟。而大量的投资者至今仍然在参加这种不划IPO特征。(4)对国有与非国有IPO公司进行对算的投资，反映出投资者的不成熟。另一方面也比分析，发现影响国有与非国有IP