上证50ETF期权、股指期货的价格发现及影响因素研究.pdf

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1、博士学位论文上证50ETF期权、股指期货的价格发现及影响因素研究RESEARCHONTHEDETERMINANTSOFPRICEDISCOVERYFORETFOPTIONSANDFUTURESBASEDONSSE50INDEX许桐桐哈尔滨工业大学2018年6月国内图书分类号：F830.91学校代码：10213国际图书分类号：658密级：公开管理学博士学位论文上证50ETF期权、股指期货的价格发现及影响因素研究博士研究生：许桐桐导师：乐正副导师王苏生申请学位：管理学博士学科：管理科学与工程所在单位：深圳研究生院答辩日期：2018年6月授予学位单

2、位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F830.91U.D.C:658DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementRESEARCHONTHEDETERMINANTSOFPRICEDISCOVERYFORETFOPTIONSANDFUTURESBASEDONSSE50INDEXCandidate：XuTongtongSupervisor：Pro.LeZhengViceSupervisorPro.WangSushengAcademicDegreeAppliedfor：DoctorofMana

3、gementSpeciality：ManagementScienceandEngineeringAffiliation：ShenzhenGraduateShoolDateofDefence：June,2018Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要上证50ETF期权的上市交易标志着我国进入了一个多元化投资和风险管理的新时代，上证50股指期货和中证500股指期货的陆续上市，进一步丰富了我国金融衍生产品市场。然而在2015年股灾期间，金融衍生品被冠上了诱导股市暴跌的

4、骂名，一时之间，以期货为首的金融衍生品成为众矢之的，衍生品推出的合理性被推上风口浪尖。价格发现功能是金融衍生品最基本的市场功能，是衍生品市场存在和发展的基础。由于上证50ETF期权和上证50股指期货的推出时间较晚，市场功能的发挥状况还有待检验，而目前鲜有相关的研究。金融衍生品在股市暴跌中的作用、价格发现功能时变性，以及引起价格发现功能变化的主要因素都是急需研究的内容。鉴于此，本文将上证50衍生品市场作为研究主体，从理论上分析并构建价格发现过程和影响因素作用于价格发现功能的理论框架模型，采用1分钟高频数据从市场领先滞后关系和价格发现贡献度两个方

5、面检验上证50衍生品市场的价格发现功能，从暴涨暴跌行情、每日行情和日内行情三个角度探究价格发现功能的时变性和日内效应，并从市场微观结构和宏观经济信息两个角度揭示影响价格发现功能的主要因素，进而为投资者决策提供参考，为监管当局进行衍生品市场的监管和发展提供政策建议。主要内容包括：首先，运用逻辑推理和规范分析法分析并构建了价格发现过程和影响价格发现功能的理论框架模型。对价格发现功能的概念进行了分析和界定后，阐述了价格发现功能的理论依据和相关假说，并分析了期权和期货价格发现功能的作用机理和影响路径，进而从市场质量、投资者、交易制度和宏观经济信息的角

6、度出发，系统构建了影响价格发现功能的理论框架模型。其次，运用向量误差修正模型和广义脉冲响应函数等方法，从信息处理效率的角度定性分析了期权、ETF、期货和指数四个市场价格的领先滞后关系。结果发现：市场之间存在双向的格兰杰因果关系，且期货的引导能力相对较强，期权的引导能力相对较弱；期货市场的冲击响应要快且强于其他市场，期权、ETF和指数的冲击响应效果相近；市场之间保持长期稳定的均衡关系；期货明显领先其他市场，期权市场相对滞后。运用广义信息共享模型，从新信息融入市场比率的角度定量分析了期权、ETF、期货和指数四个市场的价格发现贡献度。研究发现：期货

7、市场的价格发现贡献度最大，指数次之，期权和ETF市场相对较小，且期权和期货市场都比标的市场的价格发现贡献度大，表明期货市-I-哈尔滨工业大学管理学博士学位论文场主导价格发现，也说明了上证50ETF期权市场的价格发现功能发挥正常。然后，运用向量误差修正模型、广义信息共享模型和Wilcoxon秩和检验方法分析了价格发现功能的时变性和日内效应。结果发现：在暴涨暴跌区间，期货市场的响应速度仍然快于其他市场，且期权和期货都领先于其标的现货；期权和期货的价格发现功能具有时变性，价格发现贡献度日均值在暴跌区间中均增大，且期权和期货的价格发现贡献度日均值都大

8、于其标的现货的价格发现贡献度日均值；期权和期货的价格发现功能具有明显的日内模式。最后，采用计量分析方法从市场微观结构和宏观经济信息两个方面分析了对期权和期货市场价格