香港离岸人民币债券市场发展研究

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1、．Ｆ２．３１０１８３分类号扮单位代码：２０１４２１２０６２研究生学号：密级；公开戀古林大学硕古學位论文学术学化（）香港离岸人民币债券市场发展硏究ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＯｆｆｓｈｏｒｅＲＭＢＢｏｎｄＭａｒｋｅｔｉｎＨｏｎｏｎｇＫｇ作者姓名：王思靈专业：金顆学研究方向：金雜市场理论与实践指导教师：李虽教授培养单位：经济学晓２０１６年４月未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文书面版本、电

2、子版本的任何单位和个人，均不得对本论文的全部或部分内容进行任何形式的复制、修改、发行、出租、改编等有碍作者著作权的商业性使用（但纯学术性使用不在此限）。否则，应承担侵权的法律责任。吉林大学硕±学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交学位论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除义中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本义的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本

3、人承担。学位论文作者签名；５１；？＾日期：义年奇月日香港离岸人民币债券市场发展研究ResearchontheDevelopmentofOffshoreRMBBondMarketinHongKong作者姓名：王思霓专业名称：金融学指导教师：李昱教授学位类别：经济学硕士答辩日期：ʹͲͳ͸年͸月ͳ日摘要人民币国际化是现阶段我国金融领域的核心发展战略，从建立跨境贸易人民币结算试点，开放人民币对外直接投资，人民币贷款，资本项下货币兑换到“沪港通”的推出，央行正式开闸人民币合格境内机构投资者，人民币被纳入SD

4、R，人民币国际化进程已经取得了一定成效。伴随着人民币国际化进程加速，由于我国资本账户尚未完全开放，建设离岸金融市场可以为已经达到一定规模的人民币存量提供投资渠道，使海外人民币的顺利回流，实现境外投资者资产保值增值，也为境内资金需求者提供融通资金的新渠道。基于以上背景，本文以经济学、金融学基础知识为依托，借鉴国内外已有的理论和实证研究，介绍香港离岸人民币债券市场的发展脉络和发展现状，进一步剖析香港离岸人民币债券收益率的影响因素，并探究离岸与在岸债券市场的联动关系，通过实证分析得出结论，给出促进香港离岸人民币债券

5、市场发展的对策。首先，介绍自2007年香港离岸人民币债券市场建立以来的发展进程，主要分为市场形成、迅速增长、规范发展三个阶段。通过已有数据的整理分析，从发行规模、债券类型、发行主体、投资主体、发行期限、评级体系六个方面概括目前市场的特点。近十年来，香港离岸人民币债券市场已经取得长足发展，但是仍然存在诸多问题，本文概括了其中的三个方面：缺乏合理的定价标准；二级市场流动性不足；评级制度尚不完善。其次，就债券的一个主要方面——收益率进行了深入研究，详细分析影响香港离岸人民币债券收益率的主要因素。根据相关理论并结合香

6、港市场自身的特殊性，得出无风险利率、人民币升值预期、内地货币及信贷水平、其他货币利率汇率水平、市场供求关系、二级市场流动性、信用水平、发行期限等多种因素共同作用于债券收益率确定的过程中。接下来选取真实数据，运用计量方法，采用10年期中央政府债券收益率的一阶差分、人民币兑美元一年期NDF的一阶差分、SHIBOR和HIBOR的利率差、内地三年期企业债券收益率、金融I机构人民币存款作为解释变量，以中银富时离岸人民币债券总指数（FTSE）和政府债券指数（CB）为被解释变量，建立多元回归模型进行分析。回归模型显示，无风

7、险利率、人民币升值预期、内地和香港利率水平差额、内地企业债券收益率和内地货币及信贷水平均通过显著性检验，这说明，香港离岸人民币市场较低的利率水平和人民币汇率波动对离岸人民币债券的收益率有显著影响。再次，分析香港离岸人民币债券收益率对在岸债券的影响。本文采用多元GARCH—BEKK模型，选取中债总净价指数（ZB）和中银富时离岸人民币债券指数（FTSE）分别代表境内外人民币债券的收益率，分析离岸与在岸债券之间的波动溢出效应。根据计算可以得出结论，在岸、离岸人民币债券市场彼此之间都存在波动溢出效应，但是在岸债券市场

8、对离岸债券市场的影响更为强烈。最后，总结了全文的研究并提出进一步促进离岸人民币债券市场发展的对策。香港离岸人民币债券市场自建立到发展至今其供需关系已经得到改善，从原来的供不应求逐步向供需平衡发展。目前人民币的汇率波动仍会给整个市场带来较大风险。目前，两岸债券收益率已经存在双向的波动溢出效应，说明市场之间的联系越发紧密，香港离岸市场的发展促进了在岸市场向自由化过渡，可以促进我国利率汇率市场化改革，起到