离岸人民币市场和债券市场-香港作用研究

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1、离岸人民币市场和债券市场:香港作用研究　　离岸市场的发展无疑是推进人即民币国际化进程的重要措施，对香港在人民币离岸市场的作用进行了分析，首先分析了中国近期的对外直接投资和对内直接投资，然后分析了人民币互换交易及香港作为人民币存款中心的发展状况；最后分析了离岸人民币债券及RQFII，分析表明香港在这几方面的作用是非常明显的。离岸人民币互换RQFII一、中国FDI流入和流出状况分析自从中国经济开放以来，直接投资对中国经济的发展一直发挥着重要的作用。由于中国在引进外资方面的优惠政策，大量外资流入中国，中国已经成为继美国之后第二大直接投资的接受国。Fung（2005）的研究表明，很多进入中国的外资

2、来自于“避税天堂”的国家，比如英属维京群岛、开曼群岛。但是，中国政府逐渐地降低税收激励，我们可以看到随着政策的改变，流入我国的直接投资也发生了巨大的变化。112011年9月底，中国的外汇储备已经达到3.2万亿美元，这一数量已经超过所有国家，中国成为外汇储备最多的国家。在这种背景之下，中国修改了其经济政策以鼓励更多的中国公司到海外投资。其中有三点值得关注。第一，从2007年开始中国大多的对外直接投资都流向了“避税天堂”的国家。例如，2010年，几乎10%的对外投资流向了维京群岛、开曼群岛。但是如果对外投资者通过返程投资的方式使资金又流入国内，那么中国对外直接投资者的身份可能被隐瞒。其次，卢森

3、堡和澳大利亚因为他们的位置对中国发展与其它国家的经济关系具有重大意义，因此成为中国公司受欢迎的投资国。最后，香港依然占据了中国对外直接投资的第一位置，2010年占中国对外总投资的比例为56%。作为为人民币国际化进程的一个部分，中国政府推行了人民币的跨境结算，并逐步放开资本账户。2011年9月中国财政部允许跨境人民币直接投资。这一政策意味着不管最初的直接投资来自哪个国家，也不管是什么货币，只要流入的FDI通过香港并兑换成人民币，那么这些直接投资对中国的外汇储备以及货币供给都会产生一些影响。流入国内的直接投资在作为离岸人民币交易中心的香港其大多数影响都会被过滤，香港因此发展着关键作用，有助于中

4、国降低通货膨胀减少投机压力，同时也有助于中国保持独立的货币政策和汇率政策。这也可能正是中国政府如此重视香港把香港发展成离岸人民币中心的原因。为了控制直接投资和热钱的流入，香港可以作为一个缓冲区，同时预防资本流入导致的通货膨胀和投机行为。因此可以看到，不管是流入中国内地的直接投资还是中国对外直接投资，香港都发挥着非常重要的作用。二、人民币货币互换市场与离岸人民币存款中心111、人民币互换市场人民币汇率的提高会降低中国出口企业的出口竞争能力。2008年初期人民币兑美元汇率的提高导致了很多中国出口企业破产。如果使用人民币结算则可以降低中国出口企业的外汇风险。因此人民币结算可以降低出口企业的外汇风

5、险。这就将货币互换安排提到了议事日程。互换安排允许外国央行把人民币卖给本国需要的进口企业。这种安排尤其有利于金融危机后迫切需要人民币融资的进口企业。货币互换安排并意味着人民币已经完全可自由兑换，但确实是人民币迈向完全自由兑换的重要一步。人民币最初的互换安排发生在2009年，中国政府与香港互换，其金额达到2000亿人民币，然后是与韩国100亿，印度尼西亚1000亿人民币的互换交易。而且互换交易会逐步扩大到更多的国家，其总的互换额度也会得到增加。有统计显示，2008年以来人民银行先后与17个国家和地区签署双边本币互换协议。经国务院批准，2011年1111月22日，中国人民银行与香港金融管理局在

6、北京续签货币互换协议，互换规模由原来的2000亿元人民币/2270亿港币扩大至4000亿元人民币/4900亿港币，有效期三年，经双方同意可以展期。2009年1月20日签署的原货币互换协议自续签之日起失效。这是迄今为止中国签署的最大金额的互换协议。这也是另外一个重要信号，它意味着中国政府把香港作为离岸人民币市场的中心。2、离岸人民币交易香港的人民币结算占据了所有人民币结算的75%，这也强调了香港在人民币结算中的重要作用。2010年中国当局扩大了人民币结算的使用范围，把有权使用人民币结算的出口企业从几百个增大到70000个。人民币的离岸货币交易始于2010年7月香港，在2011年3月-6月，其

7、交易额达到了顶峰50亿人民币，最低其交易额为2011年9月的5亿人民币，2011年11月交易额又达到15亿人民币到20亿人民币。相比于全球货币市场每天交易的4万亿美元，人民币交易量相对较小，但是人民币的离岸交易其前景广阔。离岸人民币交易的另一重要里程碑则是2010年12月人民币兑卢布在莫斯科外汇交易所交易，正式开启人民币在中国境外挂牌交易。莫斯科外汇交易所是俄罗斯最大的股票交易中心，也进行外币交易。尽管交易开始当天人民币