兼论货币量与价的关系：货币低增对应何种利率

《兼论货币量与价的关系：货币低增对应何种利率》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.货币增速和利率的关系42.如何理解两者关系的变化？52.1短期反向，供给收缩主导52.2中长期同向，货币依赖降低62.3中介目标转变，增速反映需求73.货币低增下的利率趋势93.1防风险收货币，利率由升到降93.2货币不再超发，低利率是方向10图目录图170-90年美国M2增速及10年国债收益率（%）4图285-99年美国M2增速及10年国债收益率（%）4图370年代以来美国M2增速及10年期国债收益率走势（%）5图4英国M0、M2增速及10年期国债收益率（%）5图5美国实际GDP增速及通胀（%）6图6英国名义及实际G

2、DP同比增速（%）6图7央行减少货币供给下的均衡变化（M为货币供给，i为利率）6图8美国名义、实际GDP增速及10年期国债收益率（%）7图9英国名义、实际GDP增速及10年期国债收益率（%）7图10美国货币增速和经济增速（%）7图11央行盯住利率时的均衡变化（M为货币供给，i为利率）8图12美国M2同比、10年期国债收益率、联邦基金利率（%）8图13英国M0增速及国债收益率走势（%）9图14韩国M2增速及国债收益率走势（%）9图15中国M2增速及商业银行总负债增速（%）9图16DR007（%）10图17中国10年期国债利率（%

3、）10图18中国M2和社融增速（%）10图19中国GDP实际增速（%）10图20驱动经济增长的要素1117年以来，我国货币增速维持在低位，未来在规范影子银行融资、告别货币超发时代之后，货币低增很可能成为常态。那么，这是否意味着经济将长期面临货币收紧、推动利率上行？本文从货币增速和利率的关系出发，对该问题进行了探讨。1.货币增速和利率的关系货币的增速和利率分别反映了资金的量和价，直观感受两者应当是反向关系，这对于微观主体通常成立。当一个企业面临借贷需求，如果市场上货币充足，那么企业的融资成本就往往比较低，而如果处在资金紧张、货币

4、紧缩的环境，资金的价格——利率就会比较高。但对于宏观经济，货币增速和利率的关系在不同阶段往往呈现不同特征。以美国为例，上世纪80年代末之前，货币增速和利率有明显的反向关系。这一时期，当M2同比增速降低，货币收紧时，美国10年期国债收益率相应走高，反之，当M2增速回升，流动性宽裕，利率回落。其中，70年代美国货币增速经历两轮大起大落，美债收益率也随之出现两轮先降后升，而80年代初，美联储为治理通胀持续收缩货币供应量，美债利率也达到了阶段性的高位。图170-90年美国M2增速及10年国债收益率（%）M2同比增速10年期国债收益率（

5、右轴）14.016.012.014.010.012.08.010.06.08.04.02.06.00.04.070/171/773/174/776/177/779/180/782/183/785/186/788/189/7资料来源：Wind，但到了80年代末到90年代初，伴随美国货币增速下行，利率同步回落。88-93年，美国的货币增速和利率走势几乎完全同步，90-92年M2增速由6.5%降至0附近，而同一时期10年期美债收益率也由8.9%回落至5.3%。而在90年代中期以后，货币增速和利率的关系时而反向、时而同向，似乎并不稳定

6、。图285-99年美国M2增速及10年国债收益率（%）M2同比增速10年期国债收益率（右轴）12.010.011.08.010.09.06.08.04.07.06.02.05.00.04.085/186/788/189/791/192/794/195/797/198/7资料来源：Wind，而从长期来看，利率和货币增速的趋势更像是一致的。以80年代中期为界对比可以发现，利率的趋势与货币增长的中枢有关：货币增速高、利率趋升，货币增速低、利率趋降。70年代到80年代早期，美国货币增速水平在10%左右的高位，10年期国债的利率从6%左

7、右上行到接近15%，而在80年代以来，货币增速中枢大幅降低到5%左右，近30年间10年美债收益率也由8%降至2%附近。90年代末以来，虽然M2增速波动放大，但利率仍延续了走低的趋势。图370年代以来美国M2增速及10年期国债收益率走势（%）16.018.0M2同比增速10年期国债收益率（右轴）14.016.012.014.012.010.010.08.08.06.06.04.04.02.02.00.00.070/174/178/182/186/190/194/198/102/106/110/114/118/1资料来源：Wind

8、，这种现象并非特例，类似的情形也发生在英国。上世纪70年代末至90年代，英国部分时期货币增速与利率反向，如79-82年、88-89年英国的M0增速和10年期国债收益率呈较明显的反向关系，但随后的90-92年间，M0增速由6.5%降至2%，利率也由12.5%大幅降至6.5%，两