军工行业系列专题报告之八：部分公司存在商誉减值风险，综合看待并购对行业的影 响

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1、目录索引样本与研究方法5军工行业商誉增长较快，民参军公司商誉较高7军工行业商誉增加来自于民参军并购兴起7横向比较，军工行业商誉绝对值居中，相对值靠前9军工板块商誉存在减值风险，关注高商誉公司动态11商誉减值受并购标的业绩承诺完成情况影响较大11军工行业并购标的业绩承诺完成率整体下滑11关注军工板块的商誉减值风险13并购会是军工板块常态行为，关注并购带来的其他影响16并购在内生外延上对企业业绩均有提振16民参军并购带来的解禁压力在不断降低17并购仍将是军工板块重要的企业行为19投资建议22图表索引图1

2、：军工板块并购案例数量及商誉总值8图2：军工板块商誉及增速8图3：军工板块平均单个公司商誉及增速8图4：军工板块不同股东类型公司商誉及增速9图5：不同类型股东公司平均单个公司商誉及增速9图6：军工板块商誉/净资产占比情况9图7：军工板块商誉/净利润占比情况9图8：2017年广发军工板块与中信指数各板块成分股商誉总值情况（单位：亿元）.....................................................................................

3、.........................................10图9：2017年广发军工板块与中信指数各板块成分股商誉/净资产情况10图10：2017年广发军工板块与中信指数各板块成分股商誉/净利润情况10图11：商誉的定义以及可能引起商誉减值计提的因素11图12：军工板块并购标的业绩承诺完成情况12图13：军工板块不同股东性质的公司并购标的业绩承诺完成情况12图14：不同业绩承诺期的并购标的业绩承诺完成情况13图15：军工板块不同股东性质的公司商誉减值情况14图16：军工板块

4、营收增速17图17：军工板块净利润增速17图18：2014-2021年军工板块解禁情况17图19：2014-2021年军工板块不同类型股份解禁情况18图20：2014-2021年军工集团不同类型股份解禁情况18图21：2014-2021年民参军不同类型股份解禁情况18图22：军工潜在龙头的基本素质19图23：波音公司股价走势及并购情况21图24：洛克希德·马丁公司股价走势及并购情况21表1：样本的选择与分类5表2：2013-2019年并购标的业绩承诺期分布12表3：2015-2017年军工板块发生商

5、誉减值的公司情况14表4：2018Q3军工板块商誉排名前十的公司15表5：2018Q3军工板块商誉/净资产排名前十的公司15表6：2017年军工板块商誉/净利润排名前十的公司15表7：2018年业绩预告计提商誉减值准备的公司及减值情况16表8：2018年中央军民融合委员会两次会议内容20样本与研究方法样本选择：•样本情况：本报告以84家军工类公司作为样本进行研究，其中军品业务占比较大的公司有72家，即军工主业和军工混业类公司；剩余12家为军工业务尚未产生大规模收入或对公司整体业务影响较小的公司，即混

6、业类公司。虽然混业公司的军工业务收入规模较小，但由于多是通过并购进入军工领域，故仍然作为研究对象。中国重工、中船防务虽然是军工板块核心公司，但两公司无商誉且净资产规模较大，其净利润受民船周期影响较大，从而对板块数据影响显著，容易影响对板块的判断，故在做总量统计时将其剔除。后文所述“军工板块”均指样本中的84家公司的情况。•并购案例选择：为保障研究的有效性，所选并购案例金额较大，多在1亿元以上，且对公司业绩有一定影响，金额较小的并购由于后续信息披露不完整，不在本研究的统计范围之内。•股东结构：军工集团

7、上市公司33家，民参军公司51家。研究方法：•整体法：采用整体法进行统计计算，即将样本上市公司财务数据加总，再进行商誉、商誉减值损失、净资产、归母净利润等项目的加总计算。•纳入统计时间：公司报表中首次包含军工业务的财年起纳入统计口径（剔除借壳、资产注入或转型收购前数据）。考虑到2013年以前以军工集团资本运作为主，军工并购（尤其是民参军并购）是从2013年开始增多，故并购的完成时间从2013年开始统计。由于2018年年报尚未披露，净资产统计至2018年三季代码简称集团主业分布600038.SH中直股

8、份中航工业军工主业600760.SH中航沈飞中航工业军工主业000768.SZ中航飞机中航工业军工主业600316.SH洪都航空中航工业军工主业002013.SZ中航机电中航工业军工主业600372.SH中航电子中航工业军工主业002179.SZ中航光电中航工业军工主业000738.SZ航发控制中航工业军工主业600862.SH中航高科中航工业军工主业600893.SH航发动力中国航发军工主业600391.SH航发科技中国航发军工主业600990.SH四创电子中电科军