期权期货与金融衍生品

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1、深南电事件Contents事件经过解读合约背景分析---宏观和微观模型的不合理性解读建议和启示contents2008年10月到11月2008年10月2008年前半年2008年3月12日深南电与杰润公司曾就协议进行了多次交涉，但结果无法让双方满意随着原油期货价格跌破60美元，按照条约，深南电应向杰瑞公司支付巨额的赔款。自3月1日实施合约以来的7个月内深南电至少获得了两百万美元的收益。深南电与高盛全资子公司杰润公司，签订了两份期货合约确认书。事件经过2009年12月29日2008年12月中旬2008年11月15日2008年11月6日高盛向深南电提出

2、5.46亿RMB的索赔要求，深南电拒绝接受双方开始和谈，合约自11月10日左右停止深南电将接受对赌盈利款的海外资产变卖，企图金蝉脱壳。杰润公司与深南电相互认为对方违约，先后宣布终止交易。事件经过深南电2009年年报显示，杰润公司要求深南电支付因违约而给杰润公司造成的损失近8000万美元，及利息合计近8370万美元。之后，杰润公司又给深南电发函，提出分13期付款，免除利息，只支付近8000万美元的和解方案。据接近深南电与杰润法律纠纷的人士介绍，高盛方面虽然仍按期发出催款单，保证自己的诉讼权力，但目前未有起诉意向。深南电即将在4月13日公布2009年

3、年报，与杰润之间的法律纠纷并未进入损益表。事件经过-----最新进展解读合约第一份确认书第二份确认书有效期为2008年3月3日－12月31日，由三个期权合约构成。当浮动价（每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时，公司每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；浮动价低于63.5美元/桶，高于62美元/桶时，公司每月可得(浮动价－62美元/桶)×20万桶的收益；浮动价低于62美元/桶时，公司每月需向杰润公司支付与(62美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。有效期为2009年1月1

4、日－2010年10月31日，也由三个期权合约构成，杰润公司在2008年12月30日18点前，有是否执行的选择权。当浮动价高于66.5美元/桶时，公司每月可获34万美元的收益（20万桶×1.7美元/桶）；浮动价高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶时，公司每月可获（浮动价－64.8美元/桶）×20万桶的收益；浮动价低于64.5美元/桶时，公司每月需要向杰润公司支付与(64.5美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。解读合约实质：两个看跌期权买方：杰润（高盛）卖方：深南电两份合约的差异在于第二份多了一个选择权，所以以第一份合约为例进行分析。期权1

5、：63.5美元

6、桶期权2：62美元

7、桶期权费：1.5美元

8、份盈利（万美元）6263.5St（美元）300-2480深南电盈亏图背景分析宏观层面微观层面背景分析影响原油价格的因素07-08年原油价格走势及原因分析宏观层面分析010203供求关系决定油价方向，决定原油价格长期走势的主要是原油供需基本面因素。历史上对战略资源的争夺始终非常激烈，战争、能源外交、政局动荡、罢工事件等地缘政治风险都会影响到资源的获取。供求关系决定着油价的基本走向，石油的金融属性对油价剧烈波动起到了非常重要的推波助澜作用；美元币值的变化对油价的影响。商品属性政治属性金融属性影

9、响原油价格的因素07-08年原油价格走势及原因分析07-08年原油价格走势及原因分析2007年以来，国际油价呈现出触底反弹、先抑后扬的走势。2008年，国际油价总体上呈现出暴涨暴跌、急剧波动的走势。2007年到2008年油价走势分析20072008年初国际油价出现大幅下挫3月份国际油价开始稳步持续反弹下半年开始国际油价加速反弹并屡创新高7月中旬前国际油价单边暴涨7月中旬以后国际油价出现急速暴跌0102032007年油价疯狂上扬07年七月中旬以后的2008年3月处于油价上涨最后的疯狂里1.次贷危机引发的投机狂潮2.美元持续走软3.07年世界GDP假

10、象和投行鼓吹宏观分析综述深南电的经营困境近几年我国掀起T电力建设的高潮，电力产能迅速扩大政府对电力价格实行了管制制度燃油、天然气是公司生产电力的主要原材料。国际市场燃油等能源价格的不断上涨，发电业务成本随之增加，居高不下深南电的经营困境深南电自2003年起其净资产收益率、销售净利率、主营业务净利率与主营业务毛利率几乎同步下降，并且在2005年降幅最大。深南电的经营困境深南电主营业务毛利率下降的主要原因一方面是由于主营业务收入出现了明显下降，另一方面是由于主营业务成本显著上升。深南电的经营困境深南电在2007年年报中确定了“在保证发电燃料及时供应的

11、基础上，实施燃料油采购的套期保值，合理控制并降低燃料成本”的目标，并把燃料油采购套期保值作为控制电力业务成本的一项重要手段。套期保值的目