寻找下行周期中攻守兼备的品种

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1、寻找下行周期中攻守兼备的品种－2009年消费景气分析及零售行业投资策略路颖CFA批发与零售贸易行业首席分析师2008年11月27日概要消费（特别是一般消费）和零售行业在经济周期下滑阶段表现出较强的防御性。中国消费需求中长期增长前景、产业集中度低等也给有能力“过冬”的优秀企业提供了持续高增长的机遇，我们的报告希望能够为发掘这种攻守兼备的品种提供一些线索1.经济周期与消费波动2.消费景气下滑对零售类公司的影响3.零售行业投资建议及公司选择21.经济周期与消费波动第一节要点：ò经济周期与消费波动的经验性数据-以美国为例ò中国消费景气下滑信号初现ò我

2、们的判断-高于长期均值的波动31.经济周期与消费波动美国－经济周期与消费波动的经验数据从美国历史的经济数据来看，经济周期与消费周期的波动长期基本一致，但耐用品实际消费支出波动远远大于非耐用品美国经济周期与消费波动非耐用品与耐用品实际消费的波动差异2540个人消费支出增速（耐用品）美国GDP增速美国实际个人消费支出增速20个人消费支出增速（非耐用品）30152010105001930193819461954196219701978198619942002(5)1930193819461954196219701978198619942002(10

3、)(10)(20)(15)(30)4资料来源：Wind资讯数据库1.经济周期与消费波动美国－经济周期与消费波动的经验数据价格的变动扩大了名义消费的波动，对于非耐用品来说更是其波动的主要因素25美国实际个人消费支出增速美国名义个人消费支出增速2015105019301934193819421946195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：Wind资讯数据库51.经济周期与消费波动美国－经济周期与消费波动的经验数据在经济周

4、期中，各商品类别的名义消费支出（增长速度）波动性为：汽车>住房>家电>服装>食品>医药美国各商品类别的名义消费支出增速波动（％，1950－2007）40食品服装医药汽车住房家电3020100195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006(10)(20)资料来源：Wind资讯数据库61.经济周期与消费波动年份GDP食品服装医药汽车住房家电1929年大萧条1930-8.60-7.69-14.890.00-33.33-4.27-19.151931-6.40-18.33-13.

5、75-8.33-27.27-6.25-21.051932-13.00-22.45-26.09-18.18-37.50-12.38-30.001973年第一次石油危机19735.8011.2810.8211.749.789.5012.971974-0.5012.365.6012.28-11.769.337.521975-0.2010.607.2716.1610.719.575.831979年第二次石油危机19793.2012.127.3212.510.4312.3011.311980-0.209.646.0314.53-6.9512.714.8

6、419812.507.729.2317.5210.1113.086.231982-1.905.192.8212.287.418.801.412001年网络泡沫的破灭20003.705.973.986.844.236.136.4620010.804.620.008.475.546.68-0.2620021.603.511.958.305.254.603.52资料来源：wind资讯数据库，海通证券研究所71.经济周期与消费波动中国－之前的消费下滑周期回顾从历史经验来看，中国消费的回落滞后经济增速的回落大约6－12个月，同时由于价格的因素波动程度高

7、于GDP增速中国GDP与社会消费品零售总额增速（％,1980-2008.9）40国内生产总值增速社会消费品零售总额增速3632282420161284019801982198419861988199019921994199619982000200220042006Sep-088资料来源：国家统计局1.经济周期与消费波动中国－之前的消费下滑周期回顾在1994年以后的消费下滑周期中，实际消费增速下滑并不明显，CPI回落是社会消费零售总额增速下降的主要原因CPI与实际消费增速（％，1980－2008.9）30CPI实际消费增速20100198019

8、82198419861988199019921994199619982000200220042006Sep-08(10)资料来源：国家统计局，海通证券研究所91.经