攻守兼备的肉鸡行业龙头

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1、2011年09月02日圣农发展(002299.SZ)肉禽鱼产品行业评级：买入首次评级公司研究市价（人民币）：16.91元攻守兼备的肉鸡行业龙头目标（人民币）：22.14-23.72元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)282.44项目200920102011E2012E2013E总市值(百万元)15,403.32摊薄每股收益(元)0.4890.6780.5460.7910.947年内股价最高最低(元)20.17/13.72每股净资产(元)3.854.353.904.445.14沪深300指数2901.2

2、2每股经营性现金流(元)0.630.670.610.810.77中小板指数6641.82市盈率(倍)51.2153.0030.9521.3817.86行业优化市盈率(倍)53.2058.6052.2352.2352.23净利润增长率(%)10.50%38.77%78.95%44.75%19.76%人民币(元)成交金额（百万元）净资产收益率(%)12.68%15.59%14.00%17.80%18.43%1,400总股本(百万股)410.00410.00910.90910.90910.9019.231,200来源：公司年报、国金证券研究所18.231,000投

3、资逻辑17.2380016.23600公司是国内肉鸡一体化自养模式的龙头企业。产品的品质差异化和标准化15.23400是公司的核心竞争力所在。凭借差异化的竞争策略，公司产品供不应求，14.23200销售顺畅。13.230依靠竞争对手难以复制的山区养殖资源，公司一体化自养模式生产的鸡肉品质优，产出稳定，在行业中具有突出的产品差异化竞争优势。100902101203110303110527110818凭借差异化的产品品质优势，公司成为肯德基、麦当劳等国内知名快成交金额圣农发展餐、食品企业的核心供应商。突出的销售渠道优势使大部分竞争对手国金行业沪深300难以

4、望其项背。公司目前的供给仍无法满足下游客户的需求。公司分割冻鸡肉产品每吨销售溢价几百元至上千元。公司大客户以“成本+合理利润”的方式定价，保障公司获取稳定的利润份额。公司截止去年底的产能为9600万羽，未来三年将新增9600万羽，并以51%控股的合资公司欧圣未来将拥有6000万羽产能，共计2.22亿羽。在公司鸡肉产品以产定销、供不应求的销售形势下，预计公司未来3年的新增产能基本可以转化成销量，业绩增长确定性高。我们判断肉鸡养殖业的景气行情将有望延续至2012年中。预计公司单只肉鸡的净利润为3.8-4元，并触及07年4元/只的历史较高水平。盈利预测与投资

5、建议盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.55、0.79和0.95元，同比增长78.95%、44.75%和19.76%。投资建议。A股目前主要禽畜类上市公司的平均估值水平为为28×12PE。圣农发展业绩增长的确定性高，这是其他可比公司难以比拟的。因此，在业绩增长不确定风险低于可比公司的情况下，公司估值理应享受一定的溢价。我们给予公司28-30×12PE的估值水平，未来6-12个月目标价22.14-陈振志分析师SAC执业编号：S113051103002723.72元，首次给予“买入”的投资评级。在系统性风险有所增加的市场环(8621)

6、61038213chenzhzh@gjzq.com.cn境中，公司作为增长确定性较高的投资品种，进可攻，退可守，是我们推荐公司的重要逻辑。虞秀兰联系人风险提示(8621)61038294yuxl@gjzq.com.cn（1）严重的洪涝灾害等自然灾害；（2）鸡严重疫病影响公司产品价格；（3）玉米、豆粕等饲料原料大幅上涨风险。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使权任券证金国供仅告报此此报告仅供国金证券任权使用公司研究内容目录公司盈利预测及说明.............................................................

7、...........3盈利预测：2011-2013年EPS为0.55、0.79和0.95元..............................3估值与投资建议：目标价22.14-23.72元，建议买入...................................4公司是国内肉鸡一体化自养的龙头企业............................................4肉鸡养殖行业集中度逐步提升，未来一年有望延续高景气...............5我国鸡肉消费量平稳增长，龙头企业市场份额逐渐提升..............

8、................5肉鸡行业未来一年有