《金融资产定价》第6讲线性因子模型及应用（III）

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1、《金融资产定价》朱波西南财经大学金融学院《金融资产定价》线性因子模型及应用（III）复习（I）¾CAPM的实证效果不是很理想的主要原因是：它是单一风险因子模型。¾对CAPM时间序列检验而言，我们应该考虑误差项的非正态性和ARCH性（单一风险资产），以及同期相关性（多种风险资产）。另外，还要注意小样本性质。¾对CAPM的横截面分析而言，除了考虑上述事实外，还得考虑如下两个重要事实：（1）许多风险资产的平均收益之间无显著差异；（2）CAPM中的beta在第二阶段回归中可能存在度量度量误差问题。¾解决方法：进行分组，滚动构造投资组合，用投资组合的

2、beta来降低上述问题可能产生的影响。复习（2）这种分组、滚动构造投资组合、降低beta数目的方法是后续因子定价模型的基础，如Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型。但分组不是毫无根据的随意分组，因为这有可能导致“从不同角度（层面）选择风险因子的问题”。基金绩效及其相关问题的讨论离不开CAPM及其扩展形式，Jensenα大致代表了基金的异常绩效，是“选股能力”等的直接体现。“基金绩效是否可持续”的讨论就涉及上述分组和滚动构造投资组合的思想。主要内容¾1CAPM与事件研究¾2单一指标模型（SIM）¾3APT¾4如何选择因子

3、（举例）1CAPM与事件研究重要性¾事件研究是公司金融问题分析的基本方法，也是实证金融的基本手段。事件研究方法在金融领域中有着众多应用。¾在事件研究方法中，一般用线性因子模型（尤其是CAPM或扩展形式（市场模型））来对“事件不发生时”的金融资产进行定价，计算“正常收益”。¾因此，作为CAPM（和线性因子模型）的应用，我们对其进行简单介绍。I.事件研究：概念及意义¾1.1什么是事件研究？¾运用股票市场数据，来研究特定事件对公司价值的影响。¾“事件”指公司公开宣布的行动，包括收购合并，新股发行，收益报告，新投资公告，公司配股，股票分拆等。广义上

4、，可扩展到政府的行动。¾因此，事件研究也可以说是运用股票市场数据来研究经济事件对公司价值影响。¾1.2一个问题¾题目：股权分置改革对股票价格的影响¾方法？¾这里的事件与通常的事件概念一致吗？¾1.3事件研究的意义¾为什么要通过股票市场的反应来进行事件研究呢？¾因为股票市场比较有效，一项事件的影响，会迅速反映在股票价格中。因而，可以用一个短时期内发生的股价变动的观察值，来构筑关于某一事件的经济影响的测度。如果要用生产效率之类的数据，则需要好几个月甚至几年的观察值。II.II.事件研究的基本思想事件研究的基本思想2.1事件研究分析图（估计窗](

5、事件窗](事后窗]T0T10TT32•事件研究方法是实证金融或金融计量的基础，也是实证公司金融中的重要内容之一。¾2.2事件研究方法的基本思想¾方法：利用估计窗中的数据来估计模型，并外推到事件窗（当作正常收益），计算事件窗中的异常收益（实际收益与正常收益之差）。在时间和企业上累计异常收益，构造统计量，检验统计量是否显著，得出结论：事件对公司收益是否产生影响。¾原理：理性市场上，某一事件对上市公司的影响会很快在其资产价格中得到体现，通过“事件对公司有影响”和“事件对公司无影响”之间资产价格差异的研究，就可以判断事件对上市公司是否差生相应影响。

6、¾假定CAPM或者市场模型能对资产进行很好地定价，在“事件对公司无影响”的假定下，“资产未来的价格（收益）走势沿着均衡路径继续平稳运行”。¾2.3事件研究方法的广泛应用性¾衡量一个经济事件对企业的影响是经济学家经常关心的问题，由此而发展起来的事件研究方法在会计、金融（尤其是公司金融）、法律等领域中有着广泛应用。¾一些自然的问题：一个会计准则的公布对上市公司有什么样的影响？¾兼并收购对上司公司有什么样的影响？¾收益公告等的发布对上市公司有何影响？¾股利所得税削减对权益资产价格有何影响？¾内幕交易与市场操作的影响？¾证券内幕交易法律责任如何界定

7、？¾独立董事制度是否富有效率？¾上市公司股票信用风险的影响如何界定？¾证券欺诈该如何进行司法界定？¾转配股上市对股市有何影响？¾等等都可以用事件研究方法来进行考察。III.事件研究重要参考文献¾早期：Dolley（1933）¾开创：BallandBrown(1969),Famaetal.(1969),BrownandWarner(1980,1985)¾优秀综述：Strong，（1992），Mackinlay（1997），Campbell，LoandMacKinlay,1997¾HandbookofCorporateFinance:Empir

8、icalCorporateFinance,VolumeA(HandbooksinFinanceSeries,Elsevier/North-Holland),2006.¾Event