《金融资产定价》第7讲线性因子模型及应用IV

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1、《金融资产定价》朱波西南财经大学2009年线性因子模型及应用IV¾Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型复习¾事件研究方法是公司金融问题分析的基本方法，也是实证金融中最为基本的方法。因此，事件研究方法在金融、法律、会计等领域中有着广泛的应用。¾事件研究方法的基本思想是：根据事前窗口的数据来估计模型，外推到事后窗口就得到了“事件发生但没有影响”的正常收益，实际观察到的收益与正常收益之差就是异常收益，沿着时间和公司加总后的异常收益就是累计异常收益。如果累计异常收益不显著，那么我们可以推断所发生的事件对公司股价没有影响

2、”。¾事件研究方法中正常收益的计算可以看成是CAPM或市场模型或多因子模型的简单应用。复习¾APT可以看成是多因子模型，但不是CAPM的简单扩展。¾在实证应用过程中，APT、CAPM、SIM、ICAPM等是没有加以区别的，都是线性因子模型。¾注意统计模型与多因子定价模型之间的差异。复习¾就多因子模型的应用而言，关键的问题是：选择多少个因子？如何选择因子？从哪些层面选择因子¾统计因子、宏观经济因子、基本面因子、产业因子¾线性因子模型当前应用得最多的是Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型，我们对其进行简略介绍。主要

3、内容¾1Fama-French三因子模型的基本思想¾2Fama-French三因子模型指标的构造过程¾3Fama-French三因子模型的解释与扩展¾4Fama-French三因子模型在我国的具体应用¾5Carhart四因子模型¾1Fama-French三因子模型的基本思想CAPM的缺陷¾由前面的内容可知，CAPM中的市场β能很好地解释股票和债券在横截面上的收益差异，但不能很好地解释股票组合之间在横截面上的收益差异。¾CAPM是单因子（绝对）定价模型，不可避免地存在很多问题。¾一个自然的扩展思路是增加因子，期望新因子的加入能更好地解

4、释横截面上的资产收益差异，使用多因子的线性因子定价模型。¾Fama-French三因子模型是这一方向上的一个经典结果，它事实上已经成为线性因子模型应用和研究的新起点。金融现实¾问题1¾中国石油（601857），总市值19118亿元，流通市值473.60亿元，总股本1830亿，流通股本40亿。¾保利地产（600048）,总市值536.82亿元，流通市值273.94元，总股本24.5亿，流通股本10.5亿。¾国金证券（600109）,总市值169.79亿元，流通市值45.43亿元，总股本5亿，流通股本1.34亿。¾在某一波行情中，谁的收

5、益更大一些？为什么？¾规模重要吗？¾因此，规模可能有助于解释横截面上的资产收益，资产定价中应该包含“规模因子”，小市值公司比大市值公司的收益可能更高一些。¾对于中国而言，股本的大小可能也是需要考虑的一个重要方面，它与“规模”相关，但不完全一样。¾问题2¾招商地产（000024），账面市值比为0.2092（市净率4.78），价格22.61元（最高价102.89元）。¾金地集团（600383），账面市值比为0.1901（市净率5.26），价格11.32元（最高价73.5元）。¾苏宁环球（000718），账面市值比为0.1018（市净率9

6、.82），价格10.55元（最高价51.11元）。¾账面市值比重要吗？价值因子重要吗？¾因此，我们在定价过程中应考虑“价值因子”。账面市值比高的公司似乎很具有投资潜力，更有价值。¾难道就没有例外？账面市值比所对应的“价值因子”是否有个临界点？¾粤宏远A（000573），账面市值比为0.4274（市净率2.34），价格3.17元（最高价9.8元）。¾相关概念说明¾市净率=股票市值/每股净资产=市值/账面价值=1/账面市值比¾股票净值即资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，

7、也称净资产。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。¾股票净值是决定股票市场价格走向的主要根据。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票(账面市值比越高)，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小。¾市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。（倒数是投资一元所能占有的净资产，而市盈率的倒数是投资一元所能获得的收益）¾注

8、意：不同行情中，指标的参考作用不一样。熊市看值，牛市看势。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产的股票，就象售价低于成本的商品一样，属于"处理品"。当然，"处理品"也不是没有