《股利政策讲义》PPT课件

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1、第1讲股利政策主要内容☻股利政策的基本观点☻股利政策理论☻股利政策影响因素☻我国上市公司股利政策引言1.股利政策所涉及的问题：企业将其盈余如何进行分配，有多少股利发放给股东，有多少作为留存收益保留下来进行再投资股利政策与投资决策、筹资决策紧密相关2.对公司价值的影响：（1）股利政策是否有影响力？公司的市场价值是否会随着股利支付政策的变化而变化？（2）如果股利政策确实有影响力，是否有最优的股利政策存在？一股利政策相关理论（一）股利政策无关论1.MM股利政策理论（1）支付股利与资本利得之间不存在税收差别时：只要投资政策是固定的，股利政策与公司价值无关；（2）支付

2、股利与资本利得之间存在税收差别时：公司不支付股利时，公司价值最大。（一）股利政策无关论2.剩余股利理论各期股利支付金额随着企业可以接受投资机会数量的波动而波动剩余股利理论将股利政策作为一种筹资政策（一）股利政策无关论3.股利的顾客效应理论投资者倾向于投资股利政策符合他们偏好的公司（二）股利政策相关论1.“在手之鸟”理论投资者对风险是厌恶的（二）股利政策相关论2.代理成本理论上市公司，股权分散的公司，大型公司，现金流巨大的公司—代理成本高—高股利政策非上市公司，股权集中的公司，小型公司，现金流小的公司—代理成本低—低股利政策（二）股利政策相关论3.信号理论在信

3、息不对称的资本市场中，股利支付起信号传递作用高股利—投资者信任—低筹资成本—价值提高低股利—投资者不信任—高筹资成本—价值下降（二）股利政策相关论4.股权结构理论股权结构的集中程度对股利政策产生一定的影响股权分散的公司—代理成本大—信息传递程度强—高股利政策股权集中的公司—代理成本小—信息传递程度弱—低股利政策（三）差别税收理论当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得小结：三种股利政策的比较公司管理者对股利政策与股价关系的看法有关股利政策的观点同意无所谓不同意1．现金股利支付率影响公司股票价格2.股利支付水平是公司未来前景的信号3.股票市场应利

4、用股利公告来对股票估价4.股利与留存收益对投资者有不同的风险5.股利收益与资本利得对投资者无差异6.投资者喜欢那些股利政策适合其纳税特征的公司股票7.管理者应考虑股东的股利偏好61%52%43%56%6%44%41%33%41%51%42%30%49%49%6%7%6%2%64%7%10%（资料来源：Baker、Farrelly、Edelman于1983年对纽约股票交易市场318家上市公司的财务主管的问卷调查）二影响股利政策的因素二、影响股利政策理论的因素1.股利政策与国际经济，金融体制，历史文化有关英国-美国-加拿大-日本-德国-法国-意大利-韩国-中国（

5、股利政策由高到低）2.股利政策与行业特征有关成熟行业，受管制行业，现金流稳定行业-高股利新兴行业，成长型行业，高度竞争行业-低股利三、股利政策理论影响因素3.股利政策与所有权结构有关上市公司，股权分散的公司—高股利政策非上市公司，股权集中的公司—低股利政策4.股利政策与公司规模有关5.股利政策与税收有关6.股利政策与投资者行为有关三、影响股利政策的因素7.契约型因素8.股利政策与公司内部因素（资产的流动性、筹资能力、投资机会、盈利的稳定性等）有关9.股利政策与股东（如股权稀释、税负等）有关10.股利政策与其他因素（通货膨胀、股利政策的稳定性等）有关三我国上市

6、公司的股利政策（一）国外对股利政策的研究主线与方法现代股利政策理论研究发端于Miller、Modiglianil1961年提出的股利无关论国外对股利政策的研究主要是沿着股利信息传递理论、股利代理成本理论和股利顾客效应理论三条主线进行的研究的方法主要是实证分析方法（二）国内对股利政策的实证研究股利政策的信息传递效应（主要从股利的信息角度出发，运用异常事件法，通过计算股票在观测窗口内的累计超常收益率（CAR）来衡量股利公告对股票价格、交易量等市场行为的影响)股利政策的影响因素（股利政策影响因素的研究从股利政策成因入手，将股利政策与公司的财务指标联系起来，主要运用

7、多元回归分析寻找影响股利政策的重要因素）股利政策存在着信息传递效应主要内容☻股利政策存在着信息传递效应不同股利分配形式的信息传递效应存在着差异股利变动具有信息的传递作用☻股利政策传递着何种信息（三）我国上市公司股利政策信息传递效应1.股利政策存在信息传递效应（1）不同股利分配形式的信息传递效应存在差异1.股利政策存在信息传递效应（1）不同股利分配形式的信息传递效应存在差异a.陈晓、陈小悦、倪凡（1998）在国内率先研究了我国首次股利的信息问题，他们以1995年及以前上市的86家A股公司为样本，按照纯现金股利、股票股利和混合股利将样本公司分为三类，对不同形式首

8、次股利的信息传递效应进行了检验，结果发现：三类股利均