《股利政策》PPT课件

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1、第九章股利政策有关股利的基本概念股利（dividend）是从利润中分配的现金，是股息和红利总称，优先股获得的股利称为股息，而普通股的股利则称为红利。若股利来源于当期利润称为股利；若股利来源于资本（以前各期的留存收益）则属于清算股利，但通常统称为股利。股利的种类现金股利（cashdividend）股票股利（stockdividend）财产股利负债股利我国沪深两市股利分配有三个特点：1.暂不分配股利现象仍然比较突出，但有所减少；2.分配形式主要采用送股、派现、资本积累转赠以及这三种形式的衍生形式；3.股利分配政策波动大

2、，二级市场投资者喜欢送红股而不喜欢派发现金，原因是派现与股价相比太低，与资本利得相比微不足道。公司净利润主要有两个用途，作为股利发放给股东或留在公司进行再投资。股利理论就是要分析公司净利润这两种用途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。一、股利理论与企业价值（一）股利无关论1961年，Miller和Modigliani在他们的论文《股利政策增长和股票价值》中指出：在满足一定的假设条件下，公司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。其假设条件有——没有公司所得税和

3、个人所得税；不存在股票发行成本和交易成本；公司的投资决策与股利政策无关；公司所有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息。MM理论的关键股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消。若以出售额外股票的方式来增加股东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支付额所补偿。即股利政策可以改变股利支付的时间与数额，但未来股利的现值保持不变。企业无法通过改变股利与留存收益的组合来创造价值。公司价值有投资决策所决定的本身获利能力和风险组合所决定。（二）股利相关论1

4、.手中之鸟：“两鸟在林”不如“一鸟在手”股东对股利和资本利得的态度是不同的股利与资本利得两种形式收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利是相对稳定的收入，好比“一鸟在手”；而资本利得具有较大的不确定性，好比“林中之鸟”，看起来多，未必抓得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。因此，随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资风险加大，股价将下跌，公司价值将下降；反之，随着股利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将减小，股价将上升，公司价值将上升。2.差别税收理论①资本利得个人所得税率低于股

5、东收入的税率；②资本利得税可以递延到股票出售时才发生。因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利于提高股票价格，从而提高公司价值。上述三种观点的比较1.MM理论认为股利政策与公司价值无关，即不存在最佳股利政策；2.“在手之鸟”理论认为高股利支付率可以提高公司价值；3.税收差别理论认为低股利支付率可以提高公司价值。3、追随者效应理论不同的股利政策吸引不同的追随者没有必要追求“统一”。4、股利的信号假说——较高的股利：公司有较高的当期收益和良好的前景预期，是好消息；——

6、较低的股利：公司有较差的当期收益或者较差的前景预期，是坏消息。二、影响股利政策的因素（一）法律因素各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在《公司法》、《证券法》等法律中。具体表现：1.资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利。2.公司积累：股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。3.偿债能力：禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。4.超额累计利润（过量保留盈余）：规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国

7、目前对此没有规定。（二）契约性约束公司在借入长期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款。例如:1.未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；2.流动比率低于一定比例时不能支付股利；3.利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利；4.每股股利最高数额的限制。1.资产的流动性（变现能力）：支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。2.举债能力：即筹措债务资本的能力。举债能力与股利支付率成反方向变化。举债能力强的公司可以采取较高的股利支付率；否则，采取较低的股利支付率。3.盈利能力：与股利支付率

8、成反方向变化。4.投资机会（资金需要量）5.资本成本（三）公司方面的因素（四）股东自身因素1.稳定收入永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比有较大的不确定性;2.股权稀释3.税负、投资机会资本利得和股利收入的税负不同。高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率低，喜欢高股利支付率。总