国际金融形势与汇率

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1、国际金融形势与汇率杨柳勇教授浙江大学/浙江省金融研究院副院长浙江大学金融学系主任，博导yangliuyong@zju.edu.cn2011.5.9一、目前国际金融形势的总体判断1.经济表现冰火两重天，货币政策相向而行发达国家经济复苏前景莫测。欧美日等发达经济体尚未退出宽松的货币政策。美国2008年9月雷曼兄弟倒闭后，实施QE1，3个月内购买1万亿美元MBS、债券等，收购有毒资产。2010年11月开始，QE2，连续8个月共购买国债6000亿美元，每月750亿美元。（在零利率背景下增加基础货币）日本利率在0-0.1%之

2、间。经济疲软。新兴市场国家经济发展面临过热。新兴市场国家已启动加息进程，货币政策趋向从紧。2.国际金融市场动荡，流动性过剩问题未消外汇市场大幅波动，主要国际货币对美元普遍升值。黄金和大宗商品市场的金融性增强。全球主要股市振荡上行。时期判断：形式上仍处于后金融危机时期，实质上是世界经济结构调整的深化。美元指数5WorldGoldCouncil

3、Theglobalgoldmarketandthecaseforgold

4、31March2011金价走势黄金价格–美元/盎司道琼斯指数DowJonesIndustrialAve

5、rage(DJI)原油价格二、后金融危机时期的美国经济的修复及影响美国为首的发达经济体：危机的修复（主动）修复高杠杆运行的金融体系：机构洗牌和市场重整流动性管理上升为货币政策重要目标：流动性泛滥危机风险的转嫁成为不二选择（以邻为壑）：弱势美元新兴和发展中经济体：危机的影响（被动）出口受到打击本币升值输入性通胀三、原因追踪1.“海啸”的源头是大洋彼岸美国的次贷危机——解决途径是去杠杆和注入流动性。问题是流动性没有转化为实质私人投资，而是，对内，股票市场对流动性的吸纳对外，造就强势商品货币，及大宗商品的价格吸收美国政策

6、哲学是：危机了，先解决自己的问题吧。为什么美国人可以只考虑自己呢美元的国际货币信心满满（第一大经济体的支撑，活跃的资本市场）全球支付系统和定价权军事力量保障，国家信心意识形态上的主导地位2.是美国实体经济问题，还是政策不当问题？对内结构失衡：从2001年开始美国持续了10年的“新经济”时期结束，美国已经转变为了世界经济科技的研发中心，对“软实力”的看重已经超过了对“硬实力”的物质利益的看重，导致进出口结构发生变化，进口商品种类范围增大，出口产品以技术服务为主，出口商品范围缩小，这样就导致了美国经常项目逆差。货币面配

7、合：赤字和减税政策的助推。资本市场吸引力强大。信贷和衍生产品扩张。导致经常项目逆差的弥补。对外结构失衡：美国逆差与亚洲及新兴经济体顺差互补三、对混乱汇率体系的梳理1.弱势美元的前景巨额“双赤字”的可持续性（结构调整）赤字财政：一是小布什开始的减税及赤字财政政策；二是资本大量流入。经常账户赤字可持续性※美国人解决问题的视野与他们的自由利己精神一样，不拘一格，依靠他国之力。宽松政策滞后反应及正常政策的恢复（政策态势）QE政策的退出前景。伯南克考虑GDP增长率、利率、通胀率及失业率四个指标。政策周期的影响（看这两个月的政

8、策态势）2.弱势美元与商品货币的跷跷板（其他货币的反击）3.世界经济结构的调整地区结构：中国，金砖5国，东亚经济体等于美国的平衡关系金融结构内部：去杠杆化和重新杠杆化的交叉实体经济与金融经济之间结构4、中国经济调整与人民币汇率世界经济结构调整中的中国经济结构调整互补（褒义），或不匹配（贬义）几个方面的影响世界经济周期与中国经济周期的不一致美国经济的去杠杆化与中国经济的造杠杆化过程交织美国次贷危机崩溃与中国房地产信用膨胀的交织IMF对世界房地产市场的预测颇显悲观，认为以中国为代表的发展中国家的房地产市场泡沫严重。结构

9、调整和周期性调整交织后危机时期的调整与危机前的调整的基础发生了变化。经济结构性问题比危机前严重，刺激政策加剧了转变的难度。人民币汇率的长期基础高速发展积累的财富和基础高储蓄率内需潜质较大出口结构仍有拓展的余地。新兴经济体，资源型国家的增长购买力因素政策操作空间大主要不确定因素人民币国际化与对外投资通胀压力据测算，与2009年相比，2010年我国进口原油给国内带来的涨价总额达到约258.7亿美元，合1767亿元人民币，进口铁矿石总涨价约288.15亿美元，合人民币约1558亿元人民币。同时，2010年国际农产品价格飙

10、升，大豆、玉米等大宗农产品价格同比涨幅均超过50％。4月11日，国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,简称IMF)称，中国大陆和香港可能正在形成信贷及资产泡沫，最终或将破裂。IMF就中国经济面临的中期风险发出异常严厉的警告，呼吁中国及其它快速发展的亚洲经济体上调利率以缓解经济过热的压力，同时再次呼吁中国增强人民币汇率弹性。外部