结构型产品逆行悲剧

《结构型产品逆行悲剧》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、结构型产品的逆行悲剧袁增霆太雷(《中国外汇》2010年第6期)2010年上半年，外币理财产品发展略有起色，但比起人民币理财产品的如火如荼，仍然显得冰火两重天，投资者还是不断听到“零收益”、“负收益”的声音。造成结构型理财产品零/负收益的原因很多，其中一些看上去很安全，但实际上与经济运行方向相悖的区间结构型产品可能最能令投资者深思。时机与设计的错配带有区间结构的产品是结构型理财产品中的一种，也是零/负收益产品的高发区。这种产品本身的设计思路并不坏，产品挂钩的标的物大都为热门资产。特有的涨跌区间的设定使得产品似乎能够使投资者无论在熊市或牛市中均可获得较高收益，外加对本金安

2、全的保障，吸引了很多对风险承受能力并不高的投资者。然而，对于银行理财产品中的外币结构类产品而言，最终收益不仅取决于挂钩标的资产的类别和未来走势。产品的期权结构设计、投资期限跨度、进场时机以及投资币种选择等因素都起着至关重要的作用，是否实现预期收益也是上述多种因素合力的结果。一旦产品推出时机与设计思路出现不和谐，就很容易出现“零收益”。鉴于外币理财产品多集中于汇率市场和大宗商品市场，我们通过这两类市场的具体案例分析，以进一步揭示产生零收益的原因。案例一汇率市场是外币结构型理财产品主要投资方向。然而在国际金融形势依然充满不确定性之时，一旦投资者对标的物的未来趋势发生误判，

3、或者设计者在设计结构参数的设计时出现严重失误，都会引发零/负收益事件。某银行于2009年5月31日推出的一款名为“涨跌双赢系列”结构型理财产品就是一个典型的例子。该款产品为保本浮动收益型产品，其投资币种为高息货币——澳元，期限为6个月。无论从标的、投资期限还有收益方式来看，这款产品都具有不错的吸引力。然而，事实却没有那么简单。该系列产品挂钩澳元兑美元即期汇率，并设定两个参考区间：第一参考区间为期初汇率-0.04（含）至期初汇率+0.04（含）；第二参考区间为期初汇率-0.08（含）至期初汇率+0.081（含）。投资期内，若澳元兑美元汇率始终位于第一参考区间，那么产品到

4、期年化收益率高达9％；如果挂钩汇率在任一时点突破第一参考区间，但始终位于第二参考区间，则到期年化收益率降为3％。如果挂钩汇率在任一时点突破第二参考区间，那么产品到期收益为零。也就是说，该产品的收益是基于对未来澳元兑美元汇率的稳定运行。在产品运行的6个月内，美元持续走弱，澳元则在数次加息的过程中保持强势。产品挂钩标的期初汇率为0.7945，而投资期内该汇率最高升至0.9上方，突破了第二参考区间。因此，该款产品到期遭遇零收益。对于此类结构的汇率挂钩产品，需考虑如下两个方面的因素：首先，美元贬值对挂钩标的走势有影响。2009年挂钩汇率的结构产品均以看涨澳元、港币或者欧元结构

5、出现。然而上述产品虽然收益较高，却是一款区间型，更适于在稳定的宏观环境中投资，或者作为其他资产的一种保值的搭配。其次，尽管美元目前持续疲软，但作为全球最强势的国际货币，强势反弹的可能较大。因此，投资者应充分意识到：汇率波动瞬息万变，而结构型理财产品的投资期限相对较长，且大多都没有提前赎回条款，因此投资者一旦判断方向错误，甚至没有补救的空间。案例二2009年8月以来，全球大宗商品市场出现反弹，银行结构型理财产品的挂钩资产也多呈现普涨趋势，如看涨矿产资源类股票或大宗商品价格，其中尤其以黄金为甚。2009年10月份，国际黄金价格出现了一波急速拉升的行情。然而一些投资者发现，

6、尽管自己购买的银行理财产品与黄金挂钩，但是依然暴出零收益。这又是区间型产品的“杰作”。2009年8月底某银行发行的一款挂钩黄金的“双区间触发”产品就是一款典型的区间型结构化理财产品。其投资币种依然为澳元，投资期限为6个月，收益类型为保本浮动收益型，挂钩黄金现货价格。从产品结构设计来看，黄金价格在投资期内只要保持稳定，无论涨跌，投资者均可获得8％的年化收益率。这充分体现了产品设计者对金价小幅波动、震荡走势的预判。该产品期初价格为954美元，设置894～1014美元为第一参考区间，954～1074美元为第二参考区间。产品管理期间，由于美元持续走弱，投资者购买黄金资产的热情

7、不断高涨。而全球发达国家的经济刺激政策又产生了大规模流动性，从而导致黄金价格飙升至1200美元/盎司上方，突破了第二参考区间，以至于该款产品遭遇零收益。该产品失利原因有三：首先，期权结构因素。该产品是区间结构，用以捕捉黄金价格的短期波动从而获得高收益，显然缺乏对黄金市场大势的证券判断，从而导致结构失效。而此类产品在2009年同期曾十分流行；其次，进场时机判断因素。出现问题的产品其发行时，2全球流动性旺盛，美元持续走低，市场对二次探底忧虑重重，因此也正值金价大涨的起点；最后，区间宽度因素。区间宽度设置过窄的产品极易受到标的资产剧烈波动的影响。当然，这也