从投行角度看企业1

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1、第十五讲从投行角度看企业——行业研究与公司财务分析投行关心些什么问题如何分析这些问题行业前景行业特点公司在行业中的地位及其投资价值案例----美林《中国石油工业》行业研究目录投行的使命--为有投资价值的公司和项目融资，以实现资本的优化配置，提高国民经济的效率证券研究中的三个领域证券研究的最终目的是挑选出有投资价值的公司和项目1.宏观经济研究经济运行的总体形势及其对资本市场的影响融资的时机、投资者偏好和期望值的变化宏观经济政策对公司业绩和项目回报率的影响资本市场和金融工具创新及其带来的新机会投行关心些什

2、么问题（1）2.行业研究公司和项目投资价值分析的基础性研究和背景研究，行业前景----行业的增长性、行业产品在经济中的重要性及市场容量、行业间的比较（确定重点行业）行业特点----该行业中特有的问题、行业中公司的共性问题技术、市场、政策及其他外部因素的影响行业研究报告为项目可行性报告提供支持，但不能替代3.公司研究产品和市场、经营和财务状况、成长性、治理结构公司竞争力排序、通过对公司综合性研究挑选出有投资价值的公司研究所不做项目研究（通常情况下）投行关心些什么问题（2）基本的分析方法-----供给和需

3、求分析需求分析1.在市场经济条件下，经济增长决定于需求Y=C+I+E-M2.消费品和资本品，最终产品和中间产品（投入产出分析）经济增长是由对最终产品的需求推动的、对中间产品的需求决定于对最终产品的需求（玻壳、显象管、电视机）3.行业的产品是消费品还是资本品，中间产品还是最终产品不同产品的需求规律不同如何分析一个行业（1）需求分析（续）4.决定行业产品需求的主要因素及其变化规律以药品为例，人口数、人口结构变化（老年化、城镇化）、价格、收入水平、医疗保险政策和药品管理政策5.技术发展对产品需求的变化新产品

4、带来新机会，带动行业的高速增长老产品被新产品替代，可能引起企业或行业的衰落产品的生命周期（如电影、VCD等）6.经济周期对产品需求的影响7.政策对产品需求的影响8.加入WTO，有利于进入国际市场，扩大国外的需求如何分析一个行业（2）供给分析1.市场的结构（垄断、竞争、垄断竞争）价格的制定者，还是价格的接受者行业标准的制定者，还是接受者经济规模的要求、自然垄断2.市场的细分（品种、区域、消费群体）3.技术发展对行业产品的生产方式和成本的影响4.行业的进入和退出新加入者----进入的技术、资本和政策壁垒投

5、资的规模和资产的专用性如何分析一个行业（3）供给分析(续)5.行业整合的形势多数行业企业多而弱，面对强大的国外竞争者势必整合恶性竞争是一种不稳态胜利者、失败者、幸存者6.加入WTO后的竞争形势，国外竞争者进入的影响如何分析一个行业（3）行业的特有问题1.专门的法律法规药品管理法、新药审批的规定，药品生产、销售的规范互联网管理的规定基础设施价格管理的规定2.特有的技术问题（专利、标准等）技术的垄断可造成市场的垄断,windows,office3.其他特殊的问题石油的储量、化学工业的污染、大众传媒的政治控

6、制等所有这些特殊问题都是通过对供给和需求的影响起作用的如何分析一个行业（4）增长性代表了需求的新方向、新趋势（手机、旅游、生物技术）朝阳产业和夕阳产业，产品生命周期的长短及其所处的阶段带动其他行业发展（IT、新材料、新能源）需求持续增长、市场空间大（如药品、保健服务）增长虽不快但非常稳定、有稳定的现金流的行业（基础设施）市场容量市场大、容纳的优秀企业多、融资机会多（普药和特殊药，感冒药和眼药市场大小悬殊）行业的特点（技术、市场、其他）专门的法律法规、专门的技术、特有的问题是如何影响其供给和需求的如何分

7、析一个行业（5）行业间比较1.市场容量的比较2.行业带动作用的比较3.行业增长性的比较-----需求增长性的比较4.行业产品的需求特性的比较持续增长性对经济周期的敏感性对政策的敏感性对国际竞争的敏感性5.行业市场结构的比较6.行业内竞争程度的比较（企业的稳定性）如何分析一个行业（6）行业分析行业竞争力卖方力量供应集中度供应商规模的重要性供应商转产代价替代投入的出现相对于后向整合的前向整合威胁进入壁垒绝对成本优势政府政策最低经济规模、资本要求、专利商品的差异品牌认知度转产代价销售渠道预期的报复买方力量产

8、品间的差易程度买者集中度买者规模转换供应商成本运用替代产品的成功性替代威胁替代品的性能价格比转换成本买家的替代倾向竞争程度集中度和竞争者实力j均衡固定成本/附加值周期性的能力过剩行业成长性产品差异性品牌认知度转换成本竞争者的分散程度退出壁垒产品和市场产品的先进程度、市场容量和市场份额经营和财务状况持续盈利能力治理结构真诚为股东利益服务、持续稳定发展的保证成长性发展前景风险因素技术、市场、政策公司在行业中的地位和投资价值（1）产品和市场1.产品的医疗性能（