利率与利率理论1

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1、北京体验管理大学2003-3-10第二讲利率与利率理论关于利率利率是经济中最受关注的变量之一。当经济学家使用利率一词时，他们指的是到期收益率。经济学家看重的利率是指实质利率而非名义利率。四种类型的信用市场工具普通贷款；固定支付贷款(分期偿还贷款)；息票债券；贴现发行债券。到期收益率，即债务工具所有未来回报的现值与其今天的价值相等的利率。(四种情况到期收益率的计算举例)其他利率计量指标到期收益率是最精确的利率计量指标，经济学家在使用利率一词时，通常指的是到期收益率。但到期收益率的计算较为复杂，所以债券市场上通常使用不太精确的利率指标。例如

2、当期收益率、贴现基础上的收益率。当期收益率它是息票债券到期收益率的近似值。由于其计算简单，故常被报刊杂志使用。它被定义为年息票利息除以债券价格，即：ic=C/P其中，ic为当期收益率P为息票债券的价格C为每年的息票利息债券价格与面值越接近，期限越长，当期收益率就越接近到期收益率；反之，债券价格越偏离债券面值，期限越短，当期收益率就越偏离到期收益率。无论当期收益率和到期收益率的近似程度如何，当期收益率的变动总是意味着到期收益率的同向变动。贴现收益率计算机和计算器诞生之前，美国国库券的交易商发现，计算到期收益率非常困难。于是对国库券的报价通

3、常采用贴现收益率，这一做法一直延续至今。贴现基础上的收益率(贴现收益率)由下面的公式定义：iab=(F-P)/F×360/距到期日的天数其中：iab为贴现基础上的收益率F为贴现发行债券的面值P为贴现发行债券的购买价格由于其采用债券面值的百分比，又将一年以360天计，所以贴现收益率总是低于到期收益率，并且贴现发行债券的期限越长，二者之间的差异就越大。贴现收益的变动和到期收益率的变动方向是相同的。利率与回报率回报率才是衡量一个人在一特定的时间段持有某种有价债券所获取的收益的指标。债券的回报率并不一定等于债券的利率。从t期到t+1期，持有一种

4、债券的回报率可以表示如下：RET=(C+Pt+1-Pt)/Pt其中，RET为从t期到t+1期持有债券的回报率Pt为时间t时的债券价格Pt+1为时间t+1时的债券价格C为息票利息其实，债券的回报率就是当期收益率与资本得利率的和。实质利率与名义利率经济学上重视的利率为实质利率而非名义利率。因为实际利率才反映了实际的借贷成本。实际利率越低，借款人借入资金的动力就越大，贷款人贷出资金的动力就越小。名义利率＝实际利率＋通货膨胀率名义回报率和实际回报率之间也有类似的关系。资产及需求资产：一项资产，就是具有价值储藏功能的财产。它的需求受财富、预期回报

5、率、风险和流动性的影响。财富：其它因素不变时，财富的增加会增加对资产的需求数量；预期回报率：其它因素不变时，某项资产相对于其它替代性资产的预期回报率上升，则对该资产的需求数量增加；风险：其它因素不变时，某项资产相对于其它替代性资产的风险增大时，对该资产的需求数量会减少；流动性：其它因素不变时，某资产相对于其它替代性资产的流动性增加，则人们对该资产的需求数量也会增加。资产需求理论就是说明，其它因素不变时，资产的需求如何受上述四个因素的影响的理论。债券市场的供求可贷资金理论供给债券的企业事实上是从购买债券的投资者手中获取贷款，因此，“债券供

6、给”等同于“贷款需求”。同样“债券需求”曲线就可以看作“可贷资金”的供给，因为购买(需求)债券就相当于供给贷款。如果我们将横轴重新命名为可贷资金，即贷款数量，那么债券的供给就可以表述成可贷资金的需求，债券的需求就可以表述成可贷资金的供给。由于解释债券市场利率决定行为的供求图经常使用可贷资金的概念，这种分析方法就被称为可贷资金理论。无论用可贷资金理论还是用债券的供求来进行分析，结论都是相同的，即两种方法决定的利率是等同的。可贷资金理论图像影响债券需求的因素财富增加，将增加对债券的需求；未来利率上升，降低债券的预期回报率，故减少对债券的需求

7、；预期通货膨胀率上升，降低债券的预期回报率，导致对债券需求的下降；其它替代性风险资产的风险上升，导致对债券需求的增加；债券的流动性增加，对债券的需求也会增加。影响债券供给的因素投资机会的预期盈利性增加，债券的供给上升；预期通货膨胀率上升，债券的供给也增加；政府赤字增大，债券的供给量就增大(弥补赤字发行债券)；政府盈余增加，减少债券的供给量。流动性偏好理论凯恩斯假设，人们储藏财富的资产只有两类；货币和债券。所以必定有：Bs+Ms=Bd+Md或：Bs-Bd=Md-Ms上式说明，如果货币市场出现均衡(Md-Ms),那么债券市场也一定处于均衡(

8、Bs-Bd)所以，从债券的供求相等与从货币的供求相等入手来探讨均衡利率的决定是一样的。从这个意义上说，分析货币市场的流动性偏好理论等价于分析债券市场的可贷资金理论。凯恩斯的货币需求货币需求曲线有负斜率。因为