上市公司退市中的中小投资者权益保护

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1、学校代码：10276学号：161130987EastChinaUniversityofPoliticalScienceandLaw专业学位硕士学位论文MASTER’STHESIS论文题目：上市公司退市中的中小投资者权益保护姓名刘家瑞学科、专业法律（法学）研究方向法律与金融指导教师陈岱松论文提交日期2018年4月15日上市公司退市中的中小投资者权益保护（摘要）专业：法律（法学）研究方向：法律与金融作者姓名：刘家瑞指导老师：陈岱松上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，对于优化资源配置、促进优胜劣汰、提升上市公司质量、保护投资者合法权益发挥着重要的作用。我国上市公司退市制度

2、在1994年首次出现于《公司法》，随着资本市场的发展不断得到充实与完善，已然初具规模。2014年中国证券业监督管理委员会颁布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，被称作史上最严格的退市新规。目前，我国的退市制度的类型可以分为主动退市和强制退市（也称被动退市）。主动退市是上市公司通过对上市地位维持成本收益的理性分析的基础上自愿做出的经营策略变动；强制退市是证券监管部门以及证券交易所对不符合上市条件或者重大违法行为的惩戒措施。两者在性质、起因、具体程序等方面有诸多不同，就中小投资者的权益保护而言，主动退市中损害中小投资者权益的行为多发生在退市前的决策以及股票价

3、格的确定上；而强制退市对中小投资者的损害在于其偶然性和突发性造成中小投资者所持股份的价值和流通性上的损失。故而主动退市和强制退市中对中小投资者的保护各有侧重，前者注重中小投资者的决策权与退出权，后者注重事后对于中小投资者损失的弥补。虽然各有偏重，但从根本上说，中小投资者因为其本身在专业知识水平、持股份额以及信息获取能力上处于弱势，加之其人数多、分布广、组织性弱的特点，使其独立维护自身权益的能力有限，造成在退市制度中与公司及其大股东之间的力量失衡。故而在退市制度的设计中必须注重中小投资者权益的特别保护，否则中小投资者会因为自身权益的损失而成为退市制度实施的阻力，也会打击中小投

4、资者对证券市场的信心，无助于我国证券市场的稳定发展。本文从主动退市制度和强制退市制度两个方面1出发，分析我国现行制度存在的问题，结合境外国家和地区的先进实践，提出相应的完善举措。本文除去导言和结语，分为四章，第一章用于介绍退市制度及相应的中小投资者保护基础理论。第二章主要考察境外国家和地区资本市场退市制度中较为先进的制度构建和实践经验。第三章将重点放在当前上市公司退市制度下对中小投资者合法权益保障的情况，一并探究制度中存在的不足之处。第四章则是结合存在的问题，借鉴其他资本市场退市制度，提出相应的建议。具体内容如下：第一章，主要介绍上市公司退市的基本理论和退市过程中对中小投资

5、者进行保护的理论基础和现实需要。首先是退市制度的基础概念，包含退市的涵义和推行退市制度的意义；其次是中小投资者在退市中面临的风险，主要有股票贬值风险与股票流通性降低风险；最后是从理论基础和现实需要两方面阐述在上市公司退市机制中构建法律制度保障中小投资者合法权益的重要性。第二章主要考察境外国家和地区在主动退市和强制退市中的中小投资者权益保护制度。其中主动退市之中，从主动退市决策的做出和异议回购请求权保护两个方面来看，主要研究了英国、美国、新加坡及我国香港地区证券市场对中小投资者保护的制度；被动退市之中，以美国为例，从退市程序设计、信息披露制度、多层次资本市场构建和证券集团诉讼

6、制度四个方面对中小投资者的保护进行考察。第三章聚焦于我国资本市场退市制度下中小投资者权益保护机制的发展过程、现有规则和不足。开始先简要介绍了我国上市公司退市制度下中小投资者保护机制发展的历程和现行的主要规范；然后分析我国现有制度存在的问题，在主动退市中，问题出现在上市公司主动退市决议的决策规则和异议股东回购请求权的保护上。在强制退市中，则存在强制退市具体程序失效、信息披露制度不完善、司法救济机制不健全以及多层次资本市场体系不成熟的问题。第四章结合上文存在的问题，借鉴其他资本市场的经验，分别在主动退市和强制退市的程序中提出对中小投资者权益保护制度的建议。在主动退市中，围绕主动

7、退市决策制度的完善，提出改进中小投资者多数批准规则和调整表决比例的举措；围绕主动退市异议回购请求权保护的完善，提出明确回购义务、明确回购价格确定机制和司法救济的建议。在强制退市中，提出进一步完善强制退市制度、2强化强制退市信息披露制度、完善司法救济途径和健全多层次资本市场体系建设的四项保护投资者权益的建议。上市公司退市制度的有效运行离不开中小投资者权益保护机制的构建，然而就现状而言，我国目前的情况不容乐观。本文意图对我国退市制度中的中小投资者保护现状进行分析，探究其中的原因，结合对其他先进资本市场立法与实践经验的考