融资融券策略

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1、融资融券策略研究从全球37个主要资本市场来看，21个在股指期货Z前推出融资融券，6个Z前有看跌期权，3个随示很快推出卖空机制，5个在股指期货推出后，没有及时建立融资融券机制，致使资本市场出现了剧烈震荡。其小较为典型的例子便是香港1987年发生的股灾，著名的戴维森报告曾强调指出的:“香港股票市场缺乏卖空机制是引发1987年证券市场崩溃的一个主要原因”。触资触券的推出将刺激股市的上涨，尤具大盘股国外经验来看，融资规模远人于融券，台湾的融资是融券规模的4—5倍左右；融资融券初期，人型金融公司缺失使得转融通无法实施，证券公司只能用自冇资金开展业务，使得证券公司从一个中间商变成

2、了融券的对赌方，这是和国外最大的区别。从风险的角度來看，证券公司融券动力不足；我们预计触资融券推出后，触资将给市场带來1900亿的新増资金，随着创新类券商的上市及再融资步伐的推进，该规模将进一步增人。截止2008年底，29家创新类券商的净资本总额为1930.11亿。从投资者的角度来看，抵押ETF基金融资买股票能获得2.80倍的最人杠杆，而抵押现金融券卖空股票仅获得2倍的最大杠杆，单看杠杆倍数，融资意愿大于融券。ETF基金折扣率最高为90%,人盘股折扣率最高为70%,均高于普通股票最高65%的折扣率，资金为追求更高的杠杆将更喜好ETF基金，这将导致ETF基金规模的增加间

3、接刺激大盘股的上涨。中国作为新兴市场国家，资本市场仅有十几年的历史，信用体系并不完善，我们认为集中授信单轨制更符合我国证券市场现状。在融资融券初期，大型证券金融公司的缺失使得证券公司只能用口有资金来做融资融券，参与主体则只需考虑证券公司和基金公司。证券公司：增加利息收入。A2001年至2007年，美国证券行业信用交易利差收入占营业收入比垂在3%・7%左右；增加佣金收入。我们预测融资融券初期，触资融券将带來每年2万亿的新增交易量。从国际经验看，融资融券对市场交易量放大作用明显，从而推动经纪业务增长。其中FI本融资融券交易额占比为12%-21%,而台湾融资融券交易额占比为

4、33%-56%；增加中间业务收入，例如借款费、借券费、咨询服务费等；有望扩大客八源和市场占有率。融资融券初期，只有少数创新类券商能开展业务，将导致投资者向有融资触券业务资格的优质券商转移。基金公司：增加对场内基金的需求，尤其ETF基金折算率高达90%,增加了投资者尤其是具冇融资需求的投资者对该品种的需求:丰富基金产甜设计，利用融资融券设计绝对受益产品；丰富了交易策略。融资融券增强股指期货定价效率，降低市场波动性，提高市场流动性香港市场在推出融资融券后，期货定价的偏差逐步缩小，市场的冇效性明显增强。统计结果表明在三个不同的吋期，绝对定价误差分布的均值和方差随着卖空机制的

5、逐步放开而显著的减小，市场的套利空间逐步缩小。研究表明恒牛指数波动率随看融资融券机制的逐步放开而出现明显降低。融资融券的推出并没有增加香港市场的流动性，我们认为主耍原因是在融资融券推出Z前，香港已经冇股指期货，而股指期货具冇融资融券的类似功能。通过对LI木及台湾市场的研究，融资融券的推出的确提高了市场的交易量及换手率，增强了市场的流动性。融资融券的投资策略融资融券提供了两种新的交易机制：1）交易杠杆2）做空机制，因此融资融券将催生新的投资策略。按功能來分，融资融券下的投资策略有套期保值策略、趋势投资策略和套利策略三大类。趋势投资策略主要有杠杆趋势投资策略，130/30

6、策略；套利策略主要有：市场小性策略、股指期货套利策略、封闭式基金套利策略、可转债套利策略及权证套利策略。融资融券产生的风险融资融券在可能带来高额收益的同吋，也产生了巨大的风险，就投资者而言，其主要面临的是市场风险、保证金追加风险，流动性风险及内幕交易加剧风险。一、融资融券简介1•融资融券的概念大多数发达国家的证券市场都已引入卖空机制，但对新兴市场而言，卖空交易还不是很多。根据相关统计研究，发达国家屮允许卖空的市场占90%以上，而新兴市场屮允许卖空的市场只占31%0融资融券，乂称证券信用交易，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客

7、户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。简而言之，融资指买空，融券指卖空：融资买入是指投资者以保证金作抵押，融入一定的资金，来买进证券，而后在规定的时间内偿还资金。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向会员偿还融入资金。卖券还款是指投资者•通过具信用证券账户中报卖券，结算时卖出证券所得资金直接划转至会员融资专用账户的一种还款方式。融券卖出是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵押，在规定的吋间内，再以证券归还。融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的。投资者融券卖出后，