10月PMI数据点评：PMI预判的重心依然在新出口订单

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1、目录一、PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数4（一）PMI回顾：10月供需双回落4（二）PMI展望：需求端等待海外企稳4（三）PMI展望：生产端继续下行空间不大5二、PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落5（一）分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响5（二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷6（三）价格：出厂价格指数有所回落6（四）库存：产成品库存继续回落6图表目录图表1PMI连续六个月位于荣枯线以下4图表210月供需双回落4图表3新出口订单随海外PMI回落而回落4图表4新订单与新出口订单

2、比值稳定4图表5生产指数与新订单指数之差明显回落5图表6生产指数绝对位置处于历史低位5图表7PMI：大型与小型企业回落，中型企业回升5图表8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升5图表9新出口订单指数明显回落6图表10进口指数依然较弱6图表11出厂价格指数有所回落6图表12原材料购进价格指数有所回落6图表13产成品库存继续回落7图表14新订单与库存双落，10月工业生产环比走弱7一、PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数（一）PMI回顾：10月供需双回落10月制造业PMI为49.3%，前值为49.8%，连续六个月处

3、于荣枯线以下。分项来看，1）需求重回荣枯线以下。10月新订单指数为49.6%，前值为50.5%，回落0.9个百分点，主要受出口拖累。10月新出口订单指数为47%，前值为48.2%，新出口订单回落明显。2）生产明显回落。10月生产指数为50.8%，前值为52.3%，回落1.5个百分点，生产与新订单指数之差降至1.2%。3）原材料库存指数为47.4%。前值为47.6%。4）从业人员指数略有回升。10月从业人员指数为47.3%，前值为47%,连续两个月回升。从城镇调查登记失业率来看，8-9月均在5.2%，略低于7月的5.3%，就

4、业未进一步走差。5）供货商配送时间指数（越低越好）为50.1%，高于前值50.5%。图表1PMI连续六个月位于荣枯线以下图表210月供需双回落资料来源：WIND，资料来源：WIND，（二）PMI展望：需求端等待海外企稳PMI预判的核心在需求端。正如我们报告《【华创宏观】PMI如何才能回到扩张区间？——PMI历史回顾&9月PMI数据点评》所言，从过往PMI的几次周期来看，PMI扩张与收缩的决定力量在新订单指数，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数，新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权PMI基本一致。9月新出口订

5、单指数的回升只是单月的扰动，趋势上看，目前新出口订单能否企稳回升，需要等待海外PMI的企稳。图表3新出口订单随海外PMI回落而回落图表4新订单与新出口订单比值稳定资料来源：WIND，资料来源：WIND，（三）PMI展望：生产端继续下行空间不大生产端值得关注的点有两个，继续下行的空间不大。一是PMI生产指数。与新订单指数时常回落至收缩区间不一样的是，生产指数很难回落收缩区间。10月50.8%已处于历史较低位置。继续下行空间不大。从工业企业产成品库存来看，9月产成品库存同比降至1%，继续去库的幅度也较为有限。二是生产指数与新订

6、单指数之差。在经济较弱时期，如2012年、2015年，2019年三季度，需求先回落，生产指数回落有所滞后，生产指数与新订单指数之差往往处于高位。随着生产端逐渐朝需求端收敛，两者之差回落至正常位置。目前的情况看，10月生产指数与新订单指数降至1.2%。相比7月的高点2.3%回落明显，继续收窄的空间不大。图表5生产指数与新订单指数之差明显回落图表6生产指数绝对位置处于历史低位资料来源：WIND，资料来源：WIND，二、PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落（一）分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响分规模看，大

7、型企业与小型企业回落，中型企业略有回升，分化来自新出口订单。1）大型企业：10月大型企业PMI为49.9%，前值为50.8%，回落0.9%。其中大型企业生产指数回落1.3%，大型企业新订单指数回落2.4个百分点。需求端回落幅度更大。需求端出口订单指数为47%，相比前值49.9%回落2.9个百分点。2）中型企业：10月中型企业PMI为49%，前值为48.6%，回升0.4%。回升的原因来自需求端，中型企业新订单指数回升2%，新出口订单指数回升3.7%，需求回升主要来自出口订单。3）小型企业：10月PMI为47.9%，前值为48

8、.8%，回落0.9%。新出口订单指数43.7%，前值为47.3%，出口订单回落明显。图表7PMI：大型与小型企业回落，中型企业回升图表8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升资料来源：WIND，资料来源：WIND，（二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷10月新出口订单指数为47%，低于前值48.