限售股减持影响因素及其解禁效应研究

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1、摘要股权分置改革是我国证券市场的根本性制度变革，解决了证券市场发展初期遗留下來的历史问题，即股权分置问题。然而，随着股改限售股解禁上市，限售股减持却遭來公众投资者的强烈反对。限售股减持被认为是造成市场下滑的主要原因之一。如何解决限售股平稳上市，关系到股改后期市场的健康发展。因此，分析限售股东减持的影响因素及限售股解禁的影响具冇较强的现实意义。笔者从限售股东减持的影响因索和限售股解禁的影响角度对限售股问题进行了分析。在对限售股减持的影响因索的分析当屮，对各因索进行了总结并将它们为四类,即市场因素、股东性质、上市公司的基本而及限售股解禁状况。实证结果显示，股东

2、性质对减持的影响最大，“是否为大非"与“是否为国有股东"与减持显著负相关。市场因素对减持的影响居次，整体看来，减持比例与大盘长期趋势正相关，与短期趋势负相关；分上升阶段与下降阶段考虑时，则市场因素各变量的影响发生显著变化。限售股解禁的状况对减持也貝有显著的影响，减持比例与非流通股与流通股的比例显著负相关。上市公司的基本面对减持的影响最弱，随着市场环境的恶化，公司的基本面对减持的影响变得显著。在对限售股解禁效应的分析中，发现在限售股解禁的前三到五个交易H内，股价呈现出显著的负效应，反应了公众投资者对限售股上市的恐慌性心理。而在解禁后，整体看来，股价呈现出显著

3、的正效应。在分上升阶段与下降阶段分析时，限售股解禁前三个交易日依然呈现负效应。而在解禁后，对上升阶段分析的结果显示出负效应，下降阶段分析的结果则显示出正效应。该结果表明，上升阶段良好的市场环境驱动了“大小非"减持，而卜•降阶段恶劣的市场环境则抑制了“大小非”减持，同吋下降阶段存在维护市场稳定的考虑。在上升阶段与下降阶段不同力量的共同作用之下，限售股解禁后整体呈现出正效应。关键词：大小非减持影响因素解禁效应AbstractTheNon-tradableShareRefbnnisafundamentalchangeofsecuritiesmarketsinCh

4、ina,andresolvesthehistoricalproblem-non-tradableshares,whichisaremainingproblemaftertheexchangeswereset.Butwhennon-tradablesharesnowgointocirculation,theyencounterprotestsfromordinaryinvestors.Andthecirculationofnon-tradablesharesisconsideredtobeoneofthecausesformarketcrash.Theres

5、olutionoftheproblemconcernstothestabilityofsecuritiesmarkets.Therefore,studyingonfactorsthataffectreductionbehaviorsbynon-tradableshareholdersandthereactionofstockpricesafternon-tradablesharesgoingintocirculationhaspracticalmeaning.Thispaperstudytwoproblemsofnon-tradableshares,one

6、isfactorsthataffectreductionbehaviors,andtheotherisreactionofstockpricewhennon-tradablesharesgointocirculation.First,factorsthataffectreductionbehaviorsarcclassifiedintofourgroups・Thatis,marketfactors,shareholderclass,fundamentalaspectandscaleofnon-tradableshares.Thenallthesefacto

7、rsareanalyzedthroughmulti-variateregression.Theresultsshowtheeftectrankofdiflerentfactorsfromtoptobottomisshareholderclass,marketfactors,scaleofnon-tradablesharesandfundamentalaspect.TheempiricalresultsofmarketfactorsshowsthelongruntrendofShanghaiIndexhaspositiveeffectonreduction,

8、whileshortruntrendhasnegativeeffe