资本市场及其有效性

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1、资本市场及其有效性资本市场公司财务与资本市场Realassetandfinancialasset公司投资与市场融资资本市场：机构与工具机构：证券交易所中国：深沪交易所和中小企业板香港：联合交易所和成长企业板（GEM）美国：NYSE,NASDAQ(OTC)ChineseDotcoms:Sina,Sohu,China,NeteaseVenturecapital:Gompers-Lerner(2001)工具：证券及其衍生工具(Hull,1992)股票(stock)债券(bond):creditrating可转

2、换债券(convertiblebond)认股权证(warrant)期权(option)期货(future)资本市场资本市场的功能投资与融资的中介价格信号机制资本资源配置价值评估成长性和公司绩效（谢军，2005）市净率和市盈率：投资理念Valuestockandgrowthstock信誉资本和商誉的估价SalomonBrothers(1991)资本市场资本市场功能的制度背景及其影响资本资源配置和投资者保护(Wurgler,2000)投资者保护和公司投资效率市场同步性（synchrony）和信息含量(Mor

3、ck-Yeung-Yu,2000)投资者保护和市场同步性市场价格机制和资源配置效率亚洲金融危机的启示：制度解释JBBF(2000),Mitton(2002),Rajan-Zingales(1998)，投资者保护的国际比较LLSV（1998，2000）：全球金融工程资本市场全球化、跨国化和国际金融始于1980年代的金融自由化(Rajan-Zingales,2001)会计国际化（谢军，2003）自由化的市场功能：投资推动(Henry,2000)国际投资和资本流动技术考虑制度因素Lucaspuzzle(199

4、0)Investorprotection中国的金融开放跨国上市QFII和QDII外国投资者的治理绩效(Qian-Tong,2003)有效市场假说（EMH）市场效率的三种形式：理论与证据Weakform:priceschangewillfollowarandomwalkTechnicalanalysismakenoprofitonly(bystudyingpastreturns)证据：Kendall(1953)Semi-strongform:priceswilladjustimmediatelytopub

5、licinformationFundamentalanalysismakenoprofit证据：Boll&Brown(1968),FFJR(1969)Strongform:pricesreflectalltheinformation(publicandprivate)LuckyandunluckyinvestorsSmartvs.ordinary有效市场假说（EMH）市场困惑和金融异象市场的过度波动1987的NYSE市场崩盘(crash)1987.10.19(blackMonday):-23%全球股市的

6、下跌：骨牌效应香港市场：-46%，澳大利亚市场：-42%，墨西哥市场：-35%指数期货的下跌：推波助澜者还是始作俑者与基本面的矛盾羊群效应1990年代末的网络股泡沫非理性的网络狂潮(mania)1998-2000有效市场假说（EMH）市场困惑和金融异象小企业效应小企业具有超常回报“价值股票”现象价值股票具有超常回报价值股票和成长性股票的对比非随机游走和可预测性信息反应不足和滞后新股发行困惑盈余宣告困惑市场异象和公司融资股票高估：发行股票股票低估：发行债务有效市场假说（EMH）有效市场的六点教训Lesso

7、n1:markethavenomemoryLesson2:trustmarketpricesLesson3:readtheentrailsViacom’sbidforParamount（1996）超常回报=实际回报-预期回报价格反映了投资者的意见Lesson4:therearenofinancialillusionUnromanticStockdividendsandsplitsAccountingchangeNaïveinvestorandfunctionalfixation有效市场假说（EMH）有效

8、市场的六点教训Lesson5:thedo-it-yourselfalternativeHomemadetradeandarbitragePV(AB)=PV(A)+PV(B)Lesson6:seenonestock,seenthemallYoucanselllargeblocksofstockatclosetothemarketpriceaslongasyoucanconvinceotherinvestorsthatyouhavenopriv