10月经济数据点评：季初回落数据走低，地产坚韧关注来年

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1、东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分事件：国家统计局公布10月经济数据2019年11月14日，国家统计局公布2019年10月经济数据：2019年10月固定资产投资累计同比5.2%、前值5.4%；社会消费品零售总额10月单月同比7.2%，前值7.8%；工业增加值10月单月同比4.7%、前值5.8%。经济数据整体表现均不及前值。对此，我们的点评如下：1.制造业投资略有上行，盈利制约影响仍大。2019年1~10月固定资产投资累计同比增长5.2%，较1-9月下降0.2个百分点。具体来说：10月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为10.3%、2.6%、4.

2、2%。与上月相比，制造业增速回升0.1个百分点，地产回落0.2个百分点，基建回落0.3个百分点。图1：固定资产投资增速（单位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00固定资产投资完成额:累计同比数据来源：Wind,东吴证券研究所2019年10月固定资产投资同比增速收于5.2%,，较9月回落0.2个百分点，1~10月制造业投资累计同比收于2.6%，增速回升0.1个百分点。10月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数PMI以及企业盈利状况均处2/16于低位，同时10月PPI同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口

3、低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业10月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%）图3：工业企业利润增速（单位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比PPI:全部工业品:累计同比

4、10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所从制造业各个分项的累计同比数据来看，2019年10月化学纤维制造业比上月增加值最多，为15.4%，造纸业及纸制品业增长值也比较大，为9.1%。黑色金属冶

5、炼及压延加工业、仪器仪表制造业和废弃资源综合利用业的累计同比值比上月下降都超过20%，对制造业呈现负向影响较大。3/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%）40.0025.0030.0020.0020.0015.0010.0010.000.005.00-10.000.00-20.00-5.00数据来源：Wind,东吴证券研究所1-10月房地产投资累计同比增长10.3%，增速比1—9月份回落0.2个百分点，符合预期。房地产仍保持强劲的原因有：第一，销售面积年内首次由负转正，从1-9月的-0.1%转正

6、至0.1%，销售面积回升符合地产行业“金九银十”特点。第二，房地产新开工和施工都有回升支撑建安费用回升。展望后期：我们预计房地产投资今年风险不大，年末稳中略降。其风险在明年一季度，土地购置费下行以及施工转竣工导致建筑费用回落是风险所在。4/16图5：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）图6：商品房销售面积增速回升（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00商品房待售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比（右轴）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来

7、源：Wind,东吴证券研究所图7：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%）图8：房地产开发资金来源（单位：%）30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）房地产开发资金来源: