酒店行业观点更新：迎来低基数改善预期，估值回到底部

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录低基数下酒店经营数据有望边际改善3中低档受益商旅降级，数据显著好于高星级3若经营数据改善，业绩增速将超预期6目前预期及估值均处底部8投资建议10风险提示111.2.3.4.5.6.2of12尽管请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新1.低基数下酒店经营数据有望边际改善酒店数据低基数下5月后存在边际改善预期。2018年5月后酒店数据趋势性向下，基数低。复盘自2011年以来华住酒店经营数据发现，低基数情况下大概率第二年同比数据会出现边际改善。图1：2018年

2、Q2以后酒店数据趋势向下图2：剔除新开店影响的同店数据同样趋势向下三大酒店集团整体RevPAR增速三大酒店集团同店RevPAR增速20%15%15%10%10%5%5%0%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1-5%-5%20172020192017202019华住首旅锦江华住首旅锦江数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图3：2011-19年数据表明，低基数下经营数据大概率出现边际改善2011-2019华住酒店整体RevPAR增速20%15%

3、10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1-5%201120122013201420152016201720182019-10%-15%-20%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究2.中低档受益商旅降级，数据显著好于高星级经济波动情况下商旅预算降级明显，五星级RevPAR持续负增长，而中低档有限服务型酒店承接了部分需求。自2018年下半年以来，全国高星级酒店出租率持续承压，五星级尤为明显：2019

4、年3月以来出租率降幅持续扩大，需求明显弱于全国平均水平，而三星级酒店表现相对良好，存在统计口径变更等问题，但一定程度上说明商旅预算受限情况下，3of12Q3Q418Q3Q418请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新中低端酒店以及有限服务型酒店受益。图4：星级饭店2019年4月整体RevPAR增速放缓图5：2019年4月星级酒店出租率承压明显全国星级酒店RevPAR趋势全国星级酒店出租率同比变动（pct）60%1040%520%02345678910111212340%-52019357911135

5、7911135791113-20%-10201720182019全国五星级四星级三星级全国五星级四星级三星级数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究图6：2019年4月房价延续上涨趋势图7：出租率承压情况下RevPAR增速有所放缓全国星级酒店平均房价同比全国星级酒店RevPAR同比30%60%20%40%10%20%0%345678910111212340%-10%345678910111212342019-20%-20%2019全国五星级四星级三星级全国

6、五星级四星级三星级数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源：中国饭店业协会、国泰君安证券研究有限服务酒店受经济影响程度小于高星级酒店。尽管有限服务型酒店同样受到宏观经济波动影响，但受益产品结构升级、商旅降级以及部分旅游消费升级，三大有限服务酒店龙头经营数据表现仍好于高星级酒店，2019年4月，全国五星级酒店整体RevPAR同比大幅下降11.45%，而锦江整体RevPAR同降4.67%，降幅明显小于五星级酒店。4of12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图8：华住2019Q1整体Rev

7、PAR增速直营3.8图9：华住2019Q1同店RevPAR中档增速慢于经济型华住整体RevPAR同比（%）华住同店RevPAR同比（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q120162017201820192016201720182019-5%直营店加盟店整体经济型中档数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图10：如家整体经营数据继续处于底部图

8、11：同店数据如家经济型RevPAR表现优于中高端首旅如家整体RevPAR同比（%）首旅如家同店RevPAR同比（%）10%10%5%5%0%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1-5%201720182019-5%201720182019-10%-10%整体经济型中档经济型中档数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究图12：2019年以来五星级酒店数据波动幅度大于有限服务型酒店高星级酒店VS有限服